Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [109]

Как показывает таблица, ожидания в 1975 году были скромные: 7 % у Exxon, 6 % у General Electric и GM и менее 5 % у IBM. Странность этих предположений в том, что инвесторы могли тогда купить долгосрочные государственные, не подлежащие досрочному погашению облигации, которые оплачивались в 8 %. Другими словами, эти компании могли набить весь портфель безрисковыми 8 %-ными облигациями, но они тем не менее занизили ожидания. К 1982 году, как вы можете видеть, они немножко увеличили показатели ожидаемой прибыли, большинство – до цифры в 7 %. Но теперь можно было купить долгосрочные правительственные облигации по ставке 10,4 %. Можно было, по сути, остаться при этом доходе, купив так называемые стрипсы, которые гарантировали вам ставку реинвестирования в 10,4 %. По сути, ваш сосед-дурачок мог бы управлять фондом и достичь доходов гораздо выше тех инвестиционных ожиданий, которые использовали компании.

С чего бы компании регистрировать 7,5 %, когда она могла получить 10,5 % на государственных облигациях? Ответ опять кроется в том же зеркале заднего вида: инвесторы, которые пережили падение Nifty Fifty (модной пятидесятки) в начале 70-х, все еще помнили неудачи того периода и уже неактуально оценивали свои возможные доходы. Они не могли сделать необходимое умственное заключение.

Теперь давайте перенесемся в 2000 год, когда у нас есть долгосрочные правительственные облигации со ставкой в 5,4 %. И что эти четыре компании говорят в ежегодных отчетах 2000 года об ожиданиях на их пенсионные фонды? Они используют оценку в 9,5 % и даже 10 %.

Я – человек азартный и хотел бы поспорить с финансовым директором любой из этих четырех компаний, или с их статистиками или аудиторами на круглую сумму, что в течение следующих 15 лет они не получат среднего дохода, который заявляют. Просто посмотрите на расчеты как минимум. Портфель фонда, вероятно, состоит на одну треть из облигаций, на которые – предполагая консервативную смесь бумаг с соответствующим спектром срока платежей – фонд сегодня не может ожидать прибыли, сильно превышающей 5 %. Очень просто посчитать, что фонду нужно получить в среднем более 11 % на две трети инвестиций, которые приходятся на акции, чтобы в общем и целом заработать 9,5 %. Это довольно героическое предположение, особенно учитывая приличные инвестиционные издержки, которые терпит типичный фонд.

Героические утверждения творят чудеса, однако в общем итоге. Заявив об уровне ожиданий, показанном в дальней правой колонке, эти компании в итоге докладывают о гораздо более высоких заработках – гораздо больших, чем если бы они использовали уровни ниже. И определенно убытки терпят совсем не те люди, которые устанавливают норму. Актуарии, которые играют большую роль в этой игре, не знают ничего конкретного о будущих инвестиционных доходах. Они лишь знают, что их клиентам нравятся высокие нормы. А счастливый клиент – постоянный клиент.

Мы тут говорим про большие суммы? Давайте посмотрим на General Electric, самую дорогую и самую любимую компанию. Я и сам большой ее фанат. Компания General Electric прекрасно управляла своим пенсионным фондом долгие десятилетия, и ее предположения по поводу доходов типичны для основной массы компаний. Я использую эту компанию как пример только из-за ее известности.

Если мы вернемся снова в 1982 год, General Electric зарегистрировала пенсионных отчислений общей стоимостью в $570 миллионов. Это стоило компании 20 % заработка до вычета налогов. В прошлом году General Electric зарегистрировала $1,74 миллиарда пенсионного прихода. Это составило 9 % доналоговых заработков компании. И это в 2,5 раза больше дохода аппаратного подразделения в $684 миллиона. $1,74 миллиарда – это просто огромное количество денег. Если снизить ожидания о пенсии достаточно – уйдет большая часть прихода.

Пенсионный приход General Electric и многих других корпораций своим существованием обязан правилу Комитета по стандартам финансового учета, которое вступило в силу в 1987 году. С этого момента компании, которые правильно оценивают будущие заработки и получают те показатели по фонду, которые указали, могут начать учитывать доход от пенсии в учете доходов и расходов компании. В прошлом году, согласно данным Goldman Sachs, тридцать пять компаний в списке S&P 500 получают более 10 % заработка от прихода пенсионных фондов, даже несмотря на то, что во многих случаях ценность пенсионных инвестиций уменьшается.

К сожалению, объект пенсионных ожиданий, насколько бы он ни был критичным, практически никогда не выносится на заседаниях совета компании. (Я сам был на девятнадцати советах и никогда не слышал серьезной дискуссии на эту тему.) И теперь, конечно, необходимость дискуссии критична, потому что эти предположения, основанные на прошлом опыте, в славные дни 1990-х, очень экстремальны. Я призываю вас спросить финансового директора компании, которая имеет большой пенсионный фонд с фиксированной выплатой, какие исправления необходимо сделать в заработках компании, если пенсионные ожидания были снижены до 6,5 %. Потом, если захотите проявить бестактность, спросите, какими были ожидания компании в 1975 году, когда и у акций, и у облигаций возможные доходы были гораздо выше, чем сейчас.