Управленческий и производственный учет - [171]

Наиболее просто определить, даст ли проект капиталовложений доход выше, чем альтернативное, равное по риску вложение денег в ценные бумаги, — это рассчитать его чистую приведенную стоимость (NPV). NPV — это приведенная стоимость чистых поступлений денежных средств минус первоначальные инвестиционные затраты на проект капиталовложений. Если норма доходности для проекта капиталовложений больше, чем доход от эквивалентного по риску вложения денег в обращающиеся на рынке ценные бумаги, NPV будет положительной. И соответственно, если норма доходности будет ниже, NPV — отрицательна. Таким образом, положительное значение NPV свидетельствует о том, что капиталовложения в анализируемый проект вкладывать целесообразно, а при отрицательной NPV — от проекта нужно отказаться. Нулевое значение NPV указывает на то, что компании безразлично, принять проект капиталовложений или его отвергнуть.

Иллюстрация 12.2Оценка четырех безрисковых проектов капиталовложений
	А, £	В, £	С, £	D, £
Инвестиционные затраты в проектПоступления денежных средств на конец года:	100000	100000	100000	100000
1-й год	110000	0	0	0
2-й год	0	121000	0	0
3-й год	0	0	133 100	0
4-й год	0	0	0	146 410
Приведенная	110000	121000	133000	146410
стоимость =	1,10	(1,10)2	(1.10)3	(1Д О)4
	= 100000	= 100000	= 100000	= 100000

Из иллюстрации видно, что приведенная стоимость каждого из проектов — £100 000. Теперь, чтобы определить NPV, нужно вычесть стоимость инвестиции £100 000 из приведенной стоимости. Для каждого из анализируемых проектов

NPV равна 0. Поэтому компании безразлично, принять какую-либо программу или поместить денежные средства в эквивалентные безрисковые ценные бумаги. Именно к такому выводу должны мы придти после сравнения потоков поступлений денежных средств от реализации проектов, приведенных в иллюстрации 12.2, с инвестицией в безрисковые ценные бумаги (иллюстрация 12.1).

Анализ показывает, что компании предпочтительнее поместить капитал в любой из проектов, рассмотренных в иллюстрации 12.2, если начальные инвестиционные затраты по ним меньше £100 ООО, поскольку для получения эквивалентных поступлений от ценных бумаг, обращающихся на финансовых рынках, мы должны вложить £100 000. И наоборот, мы должны отказаться от капиталовложений в указанные проекты, если начальные инвестиционные затраты по ним превышают £100 000. Понятно, что вычисление NPV обеспечивает прямое сравнение проекта капиталовложений с инвестициями в обращающиеся на рынке ценные бумаги эквивалентного риска. С учетом того, что приведенная стоимость чистых поступлений каждого из проектов составляет £100 000, их NPV являются величиной положительной (что, следовательно, означает, что во все проекты можно вкладывать средства), если эти средства менее £100000, и отрицательной (что означает отказ от проектов), если первоначальные инвестиции превышают £100000.

Расчет чистой приведенной стоимости

Разобравшись с сущностью чистой приведенной стоимости хотя бы на интуитивном уровне, теперь мы должны научиться вычислять ее величину. В виде формулы NPV может быть выражена следующим образом:

\rr\jr FV, FV₂ FV-, FV_{n т}

NPV = —+-Ц-+-Ц- + ... +-2—(12.3)

i + a: (1 + л:)²(i + Kf (i + к?

где 1₀ — инвестиционные затраты; FV — будущая стоимость, которая будет получена в годы от 1 до п. Используемая здесь ставка процента (т.е. К) — это прибыль, которую можно получить на эквивалентные по риску ценные бумаги на финансовом рынке. Разберем ситуацию на примере 12.1.

Пример 12.1

Компания Bothnia анализирует два проекта вложения инвестиций в £1 000 000 в программу капиталовложений сроком на 3 года. Оценка чистых поступлений денежных средств по каждому проекту предоставлена ниже:

Проект А, £ Проект В, £

Год 1 300 000 600 000

Год 2 1 000 000 600 000 Год 3 400 000 600 000

Альтернативные издержки на инвестированный капитал для обоих проектов составляют 10%. Требуется вычислить чистую приведенная стоимость по каждому проекту.

Чистая приведенная стоимость для проекта А вычисляется так:

_{Npv =}зоо ооо₊1ооо ооо₊400 ооо _ _{£1000 ш = + £399700} (1Д0) (1,10)² (1Д0)³ Другой способ, при помощи которого можно определить чистую приведенную стоимость, — провести расчет NPV по имеющимся таблицам величин приведенной стоимости. Примеры таких таблиц даны в приложении А (см. с. 722) Для использования таблицы достаточно отыскать коэффициент дисконтирования по каждому году поступлений денежных средств и соответствующую ему ставку процента.

Например, в приложении А на пересечении строки «1-й год» и колонки «10%» вы найдете коэффициент дисконтирования, равный 0,9091. Для 2-го и 3-го годов коэффициенты дисконтирования составляют соответственно 0,8264 и 0,7513. Затем надо умножить величину денежных средств на коэффициенты дисконтирования и получить значения приведенной стоимости. Вычисления осуществляются в следующей последовательности.

Год Величина, £ тыс. Коэффициент Приведенная _дисконтирования стоимость, £

1 300 0,9091 272 730

2 1 000 0,8264 826 400

3 400 0,7513 300 520

1 399 650

минус. Первоначальные инвестиции 1 000 000

Чистая приведенная стоимость 399 650

Разница между двумя вычислениями связана только с разной степенью округления.