Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [106]

Теперь у вас есть мое объяснение этих невероятно различных 17-летних периодов. Вопрос в том, что эти периоды прошлого говорят о будущем на бирже?

Чтобы предположить ответ, я бы хотел заглянуть в прошлое, в XX век. Как вы знаете, это был поистине Американский век. У нас появились автомобили, самолеты, радио, телевидение и компьютеры. Это был великолепный период. На самом деле рост выработки на душу населения в США, измеренный в реальных долларах (а именно, без влияния инфляции), был захватывающим – 702 %.

В этом веке были, конечно, и очень трудные годы – например, период Великой депрессии – с 1929 по 1933 год. Но если посмотреть на ВНП на душу населения по десятилетиям, что представлено в графике на первой странице, то мы увидим нечто невероятное: как нация, мы последовательно продвигались на протяжении всего века. Так что можно предположить, что экономическая ценность США – по крайней мере, измеренная рынком ценных бумаг – будет расти так же, соответственно, последовательными темпами.

Но так не произошло. Из предыдущего рассмотрения периода 1964–1998 годов мы знаем, что параллелизм полностью исчез в это время. Но точно так же происходило и на протяжении всего века. В самом начале, например, между 1900 и 1920 годами, страна вырвалась вперед, резко увеличив использование электричества, автомобилей и телефона. Но рынок едва двигался при показателях в 0,4 % ежегодного прироста, который, грубо говоря, был аналогом скудных доходов в период между 1964 и 1981 годами.

Средний показатель промышленного индекса Доу – Джонса

декабрь 31, 1899 год: 66,08

декабрь 31, 1920 год: 71,95

В следующий период произошел бум рынка 20-х, когда Доу подпрыгнул на 430 %, до 381 пункта в сентябре 1929 года. А через девятнадцать лет – девятнадцать лет! – Доу опять оказался на уровне 177, на половине от показателя, с которого мы начали. Это правда, даже несмотря на то, что 1940-е годы показывали до сих пор самую большую прибыль по ВВП на душу населения (50 %) за любое десятилетие XX века. Дальше последовал 17-летний период, когда акции наконец-то взлетели – и бизнес получал прибыль пять к одному. Потом последовали периоды, которые мы обсудили вначале: стагнация до 1981 года и ревущий бум, который завершил этот великолепный век.

Если подвести итоги, у нас было три крупных долгосрочных периода повышения рынка, которые покрывают почти сорок четыре года, когда Доу увеличился более чем на 11 000 пунктов. И у нас было три периода стагнации, покрывающие пятьдесят шесть лет. Во время этих 56 лет в стране произошел мощный экономический прогресс, однако Доу на самом деле снизился на 292 пункта.

Как это могло произойти? В расцветающей стране, в которой люди сосредоточены на том, как заработать деньги, как могло произойти три длительных и мучительных периода стагнации, из-за которых в сумме – оставим в стороне дивиденды – мы лишились наших денег?

Ответ кроется в ошибке, которую постоянно повторяют инвесторы – это и есть психологическая сила, которую я упоминал выше: люди по привычке смотрят в зеркало заднего вида, и в большинстве случаев лишь на самый последний этап пройденного пути.

Первая часть века предлагает живую иллюстрацию такой недальновидности. В первое двадцатилетие акции обычно приносили больший доход, чем первоклассные облигации. Эти отношения теперь кажутся причудливыми, но тогда практически не требовали доказательств. Акции считались более рискованными, так зачем покупать их, если не заплатят добавочную стоимость?

США никогда не переставали расти

ВВП на душу населения медленно повышался в начале XX века. Но если рассматривать США как акции, в общем и целом они сильно поднялись.

Рост ВВП на душу населения в XX веке (расчеты без учета инфляции)

График: журнал Fortune

В 1924 году вышла книга Эдгара Лоуренса Смита под названием Common Stocks as Long Term Investments («Обыкновенные акции и долгосрочное инвестирование»), тонкая и изначально незамеченная, но ей суждено было повлиять на биржу, как не влияло больше ничего. Книга показывала в хронологическом порядке исследования, которые произвел Смит относительно движений в стоимости ценных бумаг за пятьдесят шесть лет, заканчивая 1922 годом. Смит начал свои исследования с гипотезы: акции показывают лучший результат во времена инфляции, а облигации показывают лучший результат во времена дефляции. Это была идеально логичная гипотеза.

Но учитывая первые слова книги: «Эти исследования – хроники неудачи – неспособности фактов подтвердить выдвинутую заранее теорию», Смит продолжил: «Собранные факты, однако, кажется, стоят дальнейшего рассмотрения. Если они не докажут то, на что мы надеялись, можно освободить себя от этой гипотезы и посмотреть, к чему они нас приведут».

Один очень умный человек постоянно делал необыкновенно сложную вещь. Чарлз Дарвин говорил, что каждый раз, как только он сталкивался с тем, что противоречит сделанным выводам, записывал новые находки в течение тридцати минут. В противном случае его мозг бы отверг противоречащую информацию, так же как тело отвергает трансплантаты. Естественная склонность человека – это придерживаться своих верований, особенно если они подтверждаются недавним опытом – недостаток нашего мышления, имеющий прямое отношение к тому, что происходит во время долгосрочного повышения рынка и продолжительных периодов стагнации.