Не верьте цифрам! - [224]

Вызов суждению

Эта идея пришла мне в голову, когда я прочитал его статью «Вызов суждению» в первом издании Journal of Portfolio Management (осень 1974 г.). В своем эссе он призывал к тому, «чтобы хотя бы один крупный фонд сформировал портфель, который будет отслеживать индекс S&P500 – даже если только с целью создать простейшую модель, относительно которой менеджеры фонда смогут оценивать свое мастерство… Американская экономическая ассоциация могла бы подумать над тем, чтобы создать для своих членов такой фонд без нагрузок, без комиссии за управление и практически без издержек оборачиваемости портфеля», замечая, однако, что может возникнуть непреодолимая трудность, связанная с тем, что «среди 20 000 экономистов может найтись меньше свободных сотрудников для создания такого фонда, чем среди 20 000 хиропрактиков».

Пол Самуэльсон завершал свой «вызов суждению» предложением к тем, кто не согласен с его мнением, что пассивный индексный фонд способен переиграть большинство активно управляемых фондов, «опровергнуть этот неприятный факт единственным способом, которым опровергают любой факт: путем доказательства обратного», поскольку сами академики не могут этого сделать по причине того, что имеют доступ только к публичным данным, на основе которых фактически невозможно идентифицировать менеджеров со стабильно превосходными результатами. Насколько я знаю, никто так и не попытался привести доказательства обратного, да вряд ли они существуют. Но Пол Самуэльсон бросил вызов: он хотел, чтобы кто-нибудь где-нибудь попытался создать индексный фонд.

Я не мог оставаться в стороне и принял этот вызов. Для меня было очевидным, что недавно созданная Vanguard Group (на тот момент она существовала всего несколько месяцев) должна быть «в авангарде» продвижения новой концепции, которая убедительно подтверждалась данными о прошлых результатах деятельности фондов, столь хорошо известными академическому сообществу, но игнорируемыми большинством участников нашей отрасли. Это была захватывающая возможность: одним махом доказать, что базовые принципы, сформулированные в статье доктора Самуэльсона, могут быть реализованы на практике и эффективно работать, а также сделать нашу новорожденную компанию пионером нового этапа развития отрасли. Благодаря везению и упорной работе идея, которая пустила ростки в моей голове еще четверть века назад, наконец-то могла стать реальностью.

Колонка в Newsweek

Первоначально подписка на паи нового фонда получила довольно благожелательный прием в прессе, однако без единого намека на то, что индексный фонд представляет собой начало новой эры в отрасли взаимных фондов. Самые восторженные комментарии исходили от самого профессора Самуэльсона. В своей колонке в Newsweek в августе 1976 г. он выразил радость по поводу того, что наконец-то нашелся смельчак, не побоявшийся ответить на брошенный им ранее вызов: «Пока никто не осмелился создать удобный фонд, который бы просто копировал целый рынок, не взимал нагрузок при покупке паев и держал свои расходы, комиссии за управление и издержки оборачиваемости портфеля на минимальном возможном уровне».

И вот такой фонд был готов появиться на свет. «Мой призыв нашел отклик намного скорее, чем я осмеливался даже мечтать, – с восторгом писал Самуэльсон. – И вот я держу в руках новый глянцевый проспект Первого индексного инвестиционного траста». (Первоначально наш Vanguard 500 Index Fund назывался First Index Investment Trust.) При этом доктор Самуэльсон признавал, что наш фонд отвечает всего пяти из шести основных требований: 1) доступность для малосостоятельных инвесторов, 2) копирование портфеля и доходности индекса широкого рынка S&P500, 3) минимальный годовой коэффициент расходов всего в 0,20 %, 4) минимальная оборачиваемость портфеля и 5) «самое главное, как можно более широкая диверсификация, необходимая для максимизации средней доходности при минимальных корректировках и волатильности портфеля». Шестое требование – устранение начальной нагрузки – пока не было выполнено, на что он шутливо замечал, что «молитвы профессоров редко полностью воплощаются в жизнь».

Как оказалось, молитве доктора Самуэльсона суждено было полностью сбыться уже через шесть месяцев. Поскольку поначалу нам нужно было заручиться поддержкой брокеров, чтобы провести успешное первичное размещение паев, нам пришлось взимать начальную нагрузку, хотя и низкую по тогдашним отраслевым меркам (6 % по более мелким вкладам и 1 % по вкладам свыше $1 млн). Но в скором времени наша компания изменила свою стратегию распространения паев. В феврале 1977 г. фонды Vanguard устранили все начальные комиссионные сборы и сделали беспрецедентный шаг, перейдя к системе распространения без нагрузки.

Взаимное восхищение

За 61 год нашего знакомства с Полом Самуэльсоном мы встречались лицом к лицу полдюжины раз, но он часто посылал мне записки и по крайней мере раз 20 звонил мне в офис. Когда Пол звонил, я быстро хватал блокнот и ручку, потому что знал, что сейчас он обрушит на меня ураган идей по улучшению первого индексного фонда – от самых незначительных до существенных аспектов его деятельности. Поначалу я немного боялся Пола (еще бы!), но по прошествии времени начал ценить не только его блестящий ум, но и его теплоту, добродушное чувство юмора