Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - [84]
Корректировка долгосрочных пассивов
Долгосрочные кредиты и займы
Корректировка статьи баланса «Долгосрочные кредиты и займы» осуществляется аналогично корректировке статьи «Текущие кредиты и займы» на основе расшифровки задолженности по кредитам и займам и с учетом зафиксированного в договорах графика погашения.
Нередко бухгалтеры российских компаний полученные долгосрочные кредиты (т. е. формально сроком свыше одного года) учитывают в статье «Долгосрочные кредиты и займы» вплоть до момента полного погашения таких кредитов, что в корне неверно, так как не позволяет увидеть потенциальную финансовую «дыру» с помощью коэффициентов общей ликвидности и расчета показателя ЧОК (чистого оборотного капитала).
Анализ наличия оферт на досрочное погашение
Если говорить о достаточно крупных российских компаниях, имеющих размещенные облигационные займы, то объектом пристального изучения кредитного аналитика должен стать вопрос о наличии оферт на досрочное погашение облигационных займов компании-эмитента. Часто размещая долгосрочный облигационный заем, компания-эмитент вынуждена предлагать инвесторам оферты на досрочное погашение (скажем, через год после выпуска эмиссии), чтобы повысить привлекательность облигаций и/или снизить стоимость заимствований. В ситуации стабильных финансовых рынков в среднем, по оценкам аналитиков российских инвесткомпаний, нормальной долей досрочного выкупа для компаний третьего эшелона считается 20 %. Тем не менее если финансовое положение компании или ситуация на финансовых рынках серьезно ухудшается, то к досрочному погашению может быть предъявлено до 100 % эмиссии. И здесь необходимо в первую очередь анализировать наличие одобренных кредитными комитетами банков решений об открытии кредитных линий на рефинансирование возможного досрочного выкупа, бридж кредитов, сделок sale and lease back[51] и других вариантов хеджирования данного риска.
Ярким примером (в ситуации стабильного финансового рынка) является история одного облигационного займа «ГТ-ТЭЦ Энерго», входящего в группу «Энергомаш». У «Энергомаша» был огромный и длительный инвестиционный проект приблизительно на $1 млрд c 10-летней окупаемостью. В то же время холдинг привлек 3-летний облигационный заем с целью финансирования данной инвестпрограммы, планируя регулярно рефинансировать долги. Когда летом 2004 г. инвесторы увидели, какие у компании убытки, они предъявили к досрочному погашению по оферте почти весь заем. Дефолта «ГТ-ТЭЦ Энерго» удалось избежать, получив в последний момент кредит в объеме эмиссии. Хотя зачем ходить далеко, кризис ликвидности и высокая долговая нагрузка только в 2008 г. привели к техническим дефолтам ряд крупных компаний, в том числе «Алпи» крупнейшего ретейлера Сибири в сегменте гипермаркетов (64 гипермаркета по состоянию на лето 2008 г.), не сумевшего выкупить предъявленные к оферте облигации дебютного выпуска объемом 1,5 млрд руб. (93 % от объема выпуска), холдинг «Марта» просрочил погашение облигаций первой серии на 700 млн руб., а в августе 2008 г. не смог расплатиться по купону облигаций третьей серии. Уверен, что конец 2008-го – начало 2009 г., к сожалению, дадут нам достаточно новых примеров.
Я бы рекомендовал при подготовке управленческого баланса убыточных компаний, а также компаний, не имеющих кредитной истории на публичных рынках капитала, отражать всю сумму долгосрочного облигационного займа (в случае наличия оферт на досрочное погашение в течение ближайших 12 месяцев) в разделе «Текущие пассивы», а в ситуации кризиса ликвидности и нестабильности финансовых рынков все 100 % независимо от эмитента.
Да, такой подход является достаточно консервативным, но с точки зрения банка правильным, так как позволяет заблаговременно оценить возможные риски и найти способы их хеджирования. Иными словами, лучше иметь про запас гарантированный способ выхода из проблемной ситуации, чем в последний момент кричать «караул!» и судорожно искать варианты решения проблемы.
В других же ситуациях разумно ориентироваться на предыдущую статистику предъявленных к погашению облигаций по офертам данного эмитента, а также на мнения инвестаналитиков, особенно при существенном изменении доходности на рынке облигаций и ситуации на рынках капитала в целом.
Ранее проведенные корректировки позволят нам рассчитать показатели ликвидности баланса, которые будут отражать реальное соотношение текущих активов и пассивов компании.
Следующая группа корректировок позволит нам оценить приближенное к реальности соотношение собственных и заемных средств в пассиве баланса.
Корректировка внеоборотных активов и собственного капитала
Ни для кого не секрет, что многие компании малого и среднего бизнеса предпочитают не проводить переоценку основных фондов компании, чтобы не увеличивать налоговую нагрузку по налогу на имущество. Дело порой доходит до абсурда: недвижимость стоимостью 30 000 руб. за 1 кв. м на балансе оприходована по цене 3000 руб. за 1 кв. м, действующие производственные линии учитываются по остаточной балансовой стоимости (она в несколько раз ниже рыночной стоимости металлолома, из которого данные производственные линии сделаны). Все это приводит к искажению реальной структуры баланса, неправильной оценке реального уровня финансового левериджа.
Эта книга – великолепное учебное пособие для начинающих изучение производных финансовых инструментов (деривативов). Деривативы лежат в основе множества торговых стратегий, и хотя они существуют уже очень давно, область их применения продолжает расширяться по мере развития финансовых рынков. Одни производные инструменты предельно просты, другие же – очень сложные, однако в любом случае для их эффективного применения необходимо четко понимать связанные с ними риски и выгоды. Книга заинтересует трейдеров, аналитиков, банковских специалистов, а также инвесторов, менеджеров, студентов и преподавателей экономических вузов. 2-е издание.
Новая книга Елены Чирковой, специалиста по финансам и инвестированию, рассказывает о том, куда может завести инвестора-непрофессионала следование широко известным и «почти корректным» методикам инвестирования, предлагаемым в популярных книгах об инвестировании, а также ставка на «уникальные» ноу-хау некоторых модных «финансовых гуру».В первой части мы перелистаем страницы финансовых бестселлеров XX века, в которых доступно изложены методики «верного» вложения средств. Обогатится ли, следуя им, инвестор-любитель или попадет впросак и потеряет накопления?Вторая часть, «Гуруизм в финансах», рассказывает о том, как инвесторы расставались со своими деньгами, доверяя их раскрученным «гуру» инвестирования.Подробный анализ методик инвестирования, в свое время владевших умами многих, и методов их продвижения на рынок позволяет задуматься о том, кто, как и зачем манипулирует нашим финансовым сознанием и кто на самом деле зарабатывает на нас деньги.Книга отличается интересным сюжетом, легким стилем изложения и юмором.
Разумеется, интрига, представленная в заглавии, не может быть исчерпана в содержании не только этой книги, но любой другой, будь она хоть в десять раз объемнее. Долгосрочное инвестирование на фондовом рынке, краткосрочные спекуляции, направленный трейдинг, арбитраж, опционные стратегии, скальпинг – это лишь краткий список методов, с помощью которых зарабатывают биржевые миллионы. Несомненно и то, что в нашем профессиональном биржевом сообществе есть немало интереснейших личностей, внесших свой вклад в формирование того рыночного пространства, в котором любой индивидуум, вчера лишь узнавший о существовании акций в свободной продаже, пытается реализовать свои инвестиционные чаяния.
Вы готовы потратить два часа на то, чтобы узнать, как справиться с рынком?Как ни трудно в это поверить, профессор Джоэл Гринблатт, инвестиционная фирма которого уже 20 лет приносит в среднем по 40 % ежегодной прибыли, готов вас этому научить. Вы сможете добиться результатов, от которых даже у лучших профессионалов и учёных в области инвестиций полезут глаза на лоб. Самостоятельно и без особого риска вы узнаете, как получать ежегодную прибыль вдвое выше среднерыночной.Нет необходимости составлять прогнозы.
Написанная блестящим стилем, книга Г. Хэзлитта является уникальной в том, насколько интересно и доступно излагается сложнейшие проблемы государственного вмешательства и регулирования экономики. Как показывает практика, проблемы, описанные автором на примере анализа взаимодействия государства и экономики США, широко встречаются и в других странах. Не является исключением и Россия: ни одна из описываемых проблем не отсутствует в нашей стране. Причем, как показывает практика, в силу отечественной специфики, острота рассматриваемых проблем применительно к нашему государству, во много раз выше.
Книга способна перевернуть представление об экономике в целом и финансовом мире в частности как самых обычных людей, далеких от названных сфер, так и профессионалов. В ней раскрываются биологические причины иррационального поведения человека и объясняется их влияние на инвестиционные предпочтения. Автор дает конкретные практические советы о том, чем нужно руководствоваться при приобретении акций, облигаций, валюты, золота, недвижимости, получении кредитов и депозитов. Рекомендации помогут вам разбогатеть или по меньшей мере добиться материального благополучия.Книга будет интересна всем, кто интересуется проблемами биржевой игры, и тем, кто хочет разобраться в особенностях человеческого поведения на фондовых и финансовых рынках, увидев их в необычном ракурсе.