Карточный Дом - [123]
После события 6 мая 2010 г. (обвал рынка, так называемый Flash Crash) правительство и отраслевые эксперты обратили внимание на высокочастотную торговлю, предполагая, что именно она стала причиной нестабильности финансовых рынков и в долгосрочной перспективе угрожает их развитию. В качестве меры по урегулированию предполагается дополнительное налогообложение и регулирование подобных операций. Лидеры инвестиционного рынка и биржи в целом выступают против внедрения таких мер на фондовом рынке США[437]. Увеличение доли краткосрочных фондов в структуре Vanguard диктует необходимость для компании противодействовать планам правительств и регуляторов по упорядочиванию операций в сфере высокочастотной торговли. Схожую позицию компания занимает и по вопросу введения дополнительных мер регулирования по отношению к крупнейшим взаимным фондам, которые были предложены финансовыми экспертами для предотвращения панических сценариев на мировых финансовых рынках[438].
Совет по финансовой стабильности в Базеле, в состав которого входит Банк России, представляя «структурную значимость» компаний типа Vanguard, в 2015 г. рассматривал вопрос о придании им статуса системно важных финансовых учреждений, для того чтобы распространить на них рекомендации Базельского соглашения. Усилиями американских инвесткомпаний эта инициатива была приостановлена[439]. То есть Vanguard, одному из «столпов» американской и даже мировой финансовой системы, позволено продолжать свою работу в режиме непубличной компании с ограниченными обязательствами по раскрытию информации.
Авангард корпоративного управления
Роль, которую готовят для Vanguard, столь значительна, что инициативы международных финансовых организаций, регуляторов и фискальных органов США не способны подорвать положение фонда: это не только якорь фондового рынка, но и, впервые в истории американского корпоративного управления, реформаторский авангард.
При изучении данных по 110 крупнейшим американским компаниям, входившим по состоянию на конец 2015 г. в индекс S&P 500, нами установлено, что средний размер доли фондов Vanguard в акционерном капитале выбранных компаний составлял около 10,5 %.
Кембриджские исследователи Жан Фихтнер (Jan Fichtner), Эелке Химскерк (Eelke М. Heemskerk) и Хавьер Гарсия-Бернардо (Javier Garcia-Bemardo) в своем исследовании «Скрытая власть большой тройки? Пассивные индексные фонды, перегруппировка корпоративного владения и новый финансовый риск» (Hidden power of the Big Three? Passive index funds, re-concentration of corporate ownership, and new fi nancial risk), опубликованном в июне 2017 г., провели анализ того, какое место на рынке акций США занимают активы «большой тройки» пассивных фондов, к которой они отнесли Vanguard, BlackRock и State Street Corporation[440]. На расширенной выборке акционерных компаний США за 2015 г. исследователи установили, что в 1992 крупных компаниях, рыночная капитализация которых составляла 17 трлн. долларов (примерно 68 % от обшей капитализации акций США — 25,07 трлн.), «большая тройка» в сумме являлась крупнейшим «коллективным держателем» — средняя доля владения составляла 17,6 %. В более узкой выборке из рейтинга S&P 500 «большая тройка» являлась крупнейшим акционером в 438 из 500 компаний. С учетом того, что рост активов под управлением «большой тройки» за 2015–2017 гг. опережал рост капитализации рынка акций США (28 %), мы делаем заключение, что средняя доля «большой тройки» превысила порог в 20 % в части акций крупнейших компаний США.
Жан Фихтнер и его коллеги провели еще более широкое моделирование по владению акциями 3 900 крупнейших акционерных компаний США (по данным базы Orbis — Bureau van Dijk). Их анализ показал, что по степени концентрации активов группа из трех-четырех инвестиционных компаний (Vanguard, BlackRock, State Street, Wellington) подобна той, которая уже один раз наблюдалась в американской экономике — в конце XIX века. В те времена в центре системы стояли банки Дж. П. Моргана и Джона Рокфеллера, во второй декаде XXI века их сменили головные компании инвестиционных фондов[441].
Реальные рычаги влияния на управление компаниями, акции которых торгуются на фондовой бирже, возникают только при пересечении определенного порога владения акциями. Как значимые пороги выделяются:
— более 5 % — возможность самостоятельно вносить предложения на рассмотрение собрания акционеров, в том числе по кандидатурам в состав совета директоров;
— более 10 % — для банковских компаний, с этого момента акционер наделяется правами по включению представителя в совет директоров;
— от 20 до 50 % — акционер получает статус «контролирующего субъекта», причем набор прав зависит от устава компании и законодательства, согласно которому действует компания. Возможно приобретение права на блокирование решений совета директоров;
— 50 % плюс 1 акция (или 2/3 акций в штате Делавэр) — контроль над компанией через возможность принятия решений голосованием акционеров.
По состоянию на 2018 г. доли акций компаний S&P 500 во владении фондами Vanguard уже приближались к порогу в 15 %. Это наделяет Vanguard широкими правами влиять на корпоративную политику (созыв внеочередных собраний акционеров, внесение предложений на рассмотрение собранием, участие в работе ежегодного собрания акционеров, доступ к корпоративной документации, назначение членов совета директоров и др.). В то же время Vanguard декларирует политику отказа от попыток получения контролирующих (блокирующих) пакетов акций, особенно в применении к финансовым корпорациям, связанным с ФРС. Из документов ФРС следует, что Vanguard взял на себя обязательство не пользоваться статусом «контролирующего субъекта» в части банков и иных финансовых учреждений, для того чтобы избежать применения положений Bank Holding Company Act и Change in Bank Control Act.
