Карточный Дом - [119]
Низкие расходы объясняются в том числе и тем, что в отличие от публичной компании BlackRock или частной Fidelity (FMR LLC) в структуре платежей инвесторов фондов Vanguard отсутствует доля дохода владельцев компании (совладельцами компании являются сами фонды Vanguard)[410].
Создание новой структуры The Vanguard Group Inc. было проведено в необычной форме. В практике организации инвестиционных компаний встречались различные способы оптимизации работы инвестиционных фондов, в основном через заключения различных агентских, консультативных и брокерских соглашений между инвестиционными фондами и управляющими активами компаниями. Вместо этого Д. Богл предложил конструкцию, согласно которой акции головной компании The Vanguard Group Inc. приобретаются фондами по факту заключения компанией и фондом договора Funds’ Service Agreement. Текст Договора об оказании услуг доступен в 5-й редакции от 8 июня 2009 г.[411]
Согласно п. 1.2 договора, при вхождении нового фонда в состав Vanguard фонд приобретает акции компании The Vanguard Group Inc., причем доля акций должна соответствовать Net Asset Value — доле капитала нового фонда по отношению к общему объему активов под управлением Vanguard[412]. Периодически происходит передача акций между фондами в связи с увеличением или уменьшением доли фонда в общем объеме активов под управлением. Процедура принятия нового фонда в состав группы фондов Vanguard предусматривает принятие решения голосованием акционеров (необходимо 2/3 голосов).
Фонды-акционеры не получают дивидендов от своего участия в капитале головной компании, но вместо этого пользуются низкими тарифами на ведение инвестиционной деятельности, что обеспечивает превосходство Vanguard в отраслевой конкуренции за привлечение и удержание клиентов. У этой структуры есть и значимые недостатки: у инвесторов, фондов — совладельцев компании и регуляторов отсутствуют реальные механизмы воздействия или контроля над руководством компании как на стратегическом, так и на оперативном уровне, так как после подписания соглашения между фондом и компанией он ставится в полностью подчиненное менеджменту положение, а непубличный характер компании (акции компании не могут быть приобретены на фондовой бирже или сторонним лицом) в значительной степени снижает контроль над ней со стороны регуляторов. Vanguard смоделирован по лекалам ФРС, ускользающей от контроля регуляторов и Конгресса.
За счет взносов фондов (тарифы на ведение деятельности головной компании) финансируется деятельность компании Vanguard — оплата персонала, вознаграждение топ-менеджмента, приобретение основных активов[413]. Фонды Vanguard самостоятельно несут расходы по бухгалтерскому учету, юридическому обеспечению, услугам для акционеров, брокерскому обслуживанию, инвестиционному консультированию, выплате налогов. Согласно договору, все средства, заработанные The Vanguard Group Inc., используются для финансирования основной деятельности компании и должны способствовать снижению расходов самих фондов на ведение деятельности.
В договоре прописана процедура прекращения отношений между фондом и компанией. Согласно условиям договора, в случае расторжения отношений фонд возвращает приобретенные им акции The Vanguard Group Inc. за денежную компенсацию[414]. В этой связи любопытно отметить, что сумма компенсации предполагается незначительная, практически номинальная, так как собственная оценка стоимости акций компании (содержащаяся в отчетности, передаваемой The Vanguard Group Inc. в адрес Комиссии по ценным бумагам и биржам США) указывалась в 2015 г. как 250 млн. долларов[415]. По экспертному мнению, данная оценка является чрезвычайно заниженной, так как капитализация инвестиционной компании BlackRock Inc., лишь не намного превосходящей Vanguard по объему активов под управлением, оценивалась в декабре 2015 г. в 58 млрд. долларов. Заниженная оценка собственной капитализации, несомненно, выгодна для компании в том случае, если она стремится минимизировать размер налога на прирост капитала (capital gains tax). Так как включение нового фонда в систему Vanguard подразумевает приобретение акций компании, а динамическая природа фондов требует периодической перебалансировки акций между фондами, рыночная оценка стоимости акций привела бы к необходимости выплачивать относительно значительные объемы средств в качестве налога на прирост капитала[416]. Кроме того, заниженная стоимость акций является своего рода средством сохранения активов компании в случае негативного сценария массового оттока клиентов. Представляется, что основной целью занижения капитализации компании является следование концепции сокращения расходов инвесторов на ведение инвестиционной деятельности и увеличение их доходов. Это, кстати, в целом совпадает с фискальной политикой США, согласно которой налогообложение на прирост капитала следует сокращать, так как это в теории стимулирует долгосрочное инвестирование.
