Карточный Дом - [108]
Стоит отметить, что экономическое руководство ЕС, олицетворением которого стала канцлер Германии Ангела Меркель, приняло за основу своей политики принцип «неприкосновенности» долговых обязательств в целом, который на практике подвергся некоторой трансформации — принцип строгого сохранения долговых обязательств перед «правильными» кредиторами дополнился возможностью отказаться от их исполнения перед отдельными менее «достойными» категориями кредиторов. На примере греческого долгового кризиса это проявилось в максимальном исполнении обязательств Греции перед европейскими банками, финансовыми учреждениями и МВФ, а также в дефолтах перед кредиторами из греческой юрисдикции, Кипра и иными несистемными игроками, проблемы и банкротства которых не оказывали серьезного воздействия на положение основных игроков европейской финансовой системы.
Таким образом, материальная ответственность, которую несли перед банками-кредиторами правительства стран ЕС, была в большей степени сохранена. Гарантиями продолжения выплат, даже в условиях падения ВВП стран ЕС и исчезновения возможности перекредитоваться, стали программы жесткой экономии, которые в разной степени были запущены практически во всех странах Евросоюза. Как один из элементов данного режима жесткой экономии следует упомянуть сокращение расходов на оборону, которое привело к относительному упадку вооруженных сил стран ЕС[352].
Режим жесткой экономии был призван вывести из категории «токсичных активов» долговые обязательства стран Евросоюза, и данная политика привела к исполнению поставленной задачи.
Основными общеевропейскими программами, через которые экономическое руководство ЕС пыталось решить проблему «токсичных активов», стали инициативы Европейского центрального банка (ЕЦБ). Отложив на время решение проблемы «коммерческих токсичных активов», с 2009 г. ЕЦБ приступил к закупкам новых выпусков долговых бумаг стран ЕС. Приобретая их, он предоставлял странам ЕС средства для погашения своей задолженности перед банками (программа Securities Market Program — SMP)[353].[354] Из этих средств страны ЕС также могли оказывать поддержку банкам в том случае, если находившиеся на их балансах «токсичные активы» начинали угрожать существованию какого-либо банка. Объем эмитированных средств по данной программе составил 212 млрд. евро. В августе 2012 г. вместо SMP была запущена новая аналогичная по сути программа — Outright Monetary Transactions (ОМТ), которая носила более выраженный антикризисный характер.
Участие государств Евросоюза в данных программах и иные кредитные заимствования постепенно повысили средний уровень задолженности с 73 % от ВВП в 2009 г. до 86,8 % в 2014 г.[355]
Для того чтобы предотвратить разгон инфляции от эмитированных под новые долговые обязательства средств, ЕЦБ параллельно открывал депозитные счета, на которых европейские банки должны были размещать те средства, которые они получали в качестве платежей от правительств по приобретенным ранее государственным долговым бумагам или как средства от рекапитализации. Таким образом, сокращался приток денег в реальную экономику и инфляция удерживалась на требуемом уровне[356]. Сотрудничество банков с ЕЦБ мотивировалось тем, что банки не видели перспектив инвестирования в экономики стран ЕС, которые были посажены на режим жесткой экономии, а также тем, что они находились в неустойчивом положении из-за нерешенности вопроса о «токсичных активах».
Эти активы постоянно перемещались между банками и ЕЦБ как обеспечение по различным формам краткосрочного льготного кредитования ЕЦБ для банковского сектора, но так и не могли быть выведены из банковской системы.
Решение об их судьбе было принято только в 2015 г. 22 января 2015 г. ЕЦБ заявил о начале собственной программы «количественного смягчения». Это аналог программы, которую в 2008–2014 гг. осуществляла ФРС США. Любопытно, что промежуток между финалом программы ФРС в октябре 2014 г. и началом программы ЕЦБ в январе 2015 г. составляет всего три месяца, что говорит о координации их между собой. Как одно из последствий данного решения следует отметить падение обменного курса евро по отношению к доллару, что повысило конкурентоспособность европейских товаров на рынке США.
Эта программа ЕЦБ запланирована из расчета эмиссии 1,1 трлн. евро со сроком действия до марта 2017 г.[357] В рамках программы ЕЦБ приобретает у банков коммерческие, муниципальные и государственные долговые обязательства стран еврозоны. Следуя логике развития событий в ФРС, постепенно активы ЕЦБ будут увеличиваться за счет «токсичных активов». Дальнейшее развитие событий сложно спрогнозировать, но упомянутые ранее 4 сценария для ФРС также актуальны и для ситуации с ЕЦБ.
В настоящий момент еврозона движется по тому же сценарию, что и США — повышается вероятность наступления стагфляции и рецессии вследствие ультрамягкой денежной политики и торможения экономики от мер по борьбе с пандемией.
В случае наступления стагфляции в 2020 г. ЕЦБ войдет в нее с минимальным запасом для реагирования при помощи снижения ключевой ставки (находится на уровне 0 % с марта 2016 г.) и с балансом, перегруженным ценными бумагами, скупленными в процессе «количественного смягчения» в еврозоне.
