Собаки и демоны - [29]

На Западе финансовые гуру иногда жалуются, что Уолл-стрит держит доходы корпораций в плену у близоруких требований о прибыли, тогда как в Японии, вместо того, чтобы платить дивиденды жадным акционерам, компании сохраняют большинство своих доходов и вливают их в капиталовложение. Даже при том, что они не платили дивиденды, акции продолжали подниматься в течение 1970-ых и 1980-ых годов. Таким образом, возник миф, что акции Японии отличаются от акций других стран: они всегда растут. Когда в 1990 году Морган Стенли начал давать консультации, которые включали рекомендации, что из акций продать, Министерство финансов рассмотрело это как этическую ошибку, несовместимую с моральной традицией японского фондового рынка.

Концентрируясь только на льготах для компаний, которые не должны платить дивиденды, забыли учесть несколько важных факторов. Все мы знаем, что есть различные стандартные способы оценить акции. Самый важный из них - отношение цены к доходу (отношение P/E), которое говорит Вам, какой процент Ваших инвестиций Вы можете ожидать, что компания сделает для дохода. Отношение P/E, равное 20 означает, что через один год компания заработает одну двадцатую или 5 процентов цены акции, некоторые или все из которых компания выплатит Вам, акционеру, в форме дивидендов. Эти дивиденды будут Вашим основным возвратом инвестиции (вложения).

Вычисление истинного значения стоимости акции является сложным процессом, если Вы ожидаете, что доход компании вырастет резко в будущем – кто и почему из инвесторов кинулись  покупать интернет-акции в Америке даже при том, что многие доткомы никогда не получали с них прибыль и даже несли потери. Но общий принцип все еще применяется; то есть, инвестор ожидает, что дивиденды будут заплачены, теперь или в будущем.

   Это не прошло в Японии, где принято было считать, что акции не должны выплачивать доходы; прежде, чем Пузырь разорвался, отношения P/E достигли уровней, о которых в других местах мира можно было только мечтать. Индекс Доу Джонса, в его наиболее пиковом состоянии в начале 2000 года, в среднем был приблизительно 30 P/E, на что аналитики кричали, что это было надумано. Для контраста: при стагнации в японской экономике средние отношения P/E достигли 106.5 в 1999 году, что превышало более чем в три раза американский уровень. Отношение P/E,  равное 106.5 говорит о том, что средняя прибыль на одну акцию компании, перечисленная на японский рынок, является, по сути, нулевой.

Эта ситуация - рай для промышленности, потому что это означает, что компании могут зарабатывать деньги общественности фактически из воздуха. Однако, это работает на инвесторов  только если акции так или иначе постоянно волшебно растут, несмотря на отсутствие дохода от производства. То есть схема работает только пока акции продолжают находить нетерпеливых покупателей. Министерство финансов Японии спроектировало такую систему как способ восстановления после Второй мировой войны, и это было современным чудом. Она работала частично еще и потому, что тогда было относительно немного акций, доступных частным потребителям, учитывая политику, названную «устойчивое владение акциями», когда компании покупали и держали акции друг друга и никогда больше их не продавали. Цель Министерства финансов, как и цель многих других ее хитростей, не была экономической (что сбивает с толку классических Западных теоретиков), но политической, в том смысле, что она была средством контроля. Это предотвратило слияния компаний и приобретения, которые не позволило Министерство финансов: угроза поглощения вынуждает руководство компании продавать активы, чтобы получить высокие доходы, а это шло вразрез с правительственной политикой создания мощного производства любой ценой.

Чтобы ограничить акции, доступные общественности, Министерство финансов подняло высокие барьеры для новых компаний, приходящих на рынок. Только укоренившиеся фирмы могли когда-либо попасть в список на Фондовой бирже Токио. Даже внебиржевой рынок Японии (OTC), эквивалентный NASDAQ exchange в Соединенных Штатах, следовал правилу: "чем больше и старше фирма, тем лучше". Средний период между заказами для компании, чтобы перечислить средства на OTC составлял 5.7 лет, и, как правило, список компаний на OTC был неизменен в течение многих десятилетий. «Это твердый, неопровержимый факт, что в Японии молодые компании не имеют никакого способа привлечь прямой капитал. В Америке это возможно, в Японии - нет», - говорит Деноа Йошито, основатель внебиржевого интернет-фондового рынка для «не включенных в список» рисковых компаний.

Ситуация начала меняться только в 1999 году, когда OTC на гребене новой волны интернет-эйфории устремился вверх, его индекс только за один год вырос вчетверо. Но даже при этом OTC остался настолько дисфункциональным и далеким от благоприятного для рынка Интернета, что новые предприниматели Японии летом 2000 года настроили японскую версию NASDAQ («Jasdaq») с помощью Мэсаеси Сон, интернет-гения Японии. На фоне проблематичности для японских инвесторов купить американские акции NASDAQ, Jasdaq предлагает для продажи в Нью-Йорке ряд акций многообещающих японских предприятий, где они могут получить исходные фонды, что невозможно в  Японии. Фондовая биржа Токио тем временем настраивала свой собственный появляющийся фондовый рынок, названный Mothers. Все части для совершенно новой формы вложения акций, казалось бы, были на месте.  Но в то же самое время, все старые правила сохранились на Фондовой бирже Токио, где отношения P/E все еще являлись астрономическими. Еще неизвестно, могут ли Mothers, OTC, и Jasdaq подпитывать акции и платить по ним дивиденды, вознаграждая инвесторов – или они будут следовать за образцом Фондовой биржи Токио 1980-ых годов, изобретая новый большой Пузырь.