Великий поворот. Как Америка отказалась от свободных рынков - [79]

Вкладчики, с другой стороны, хотят меньше риска и больше ликвидности. Они не хотят покупать тухлые яйца, они не хотят класть все свои яйца в одну корзину, а также они хотят иметь возможность продавать свои яйца, если им это нужно. В экономической теории эти проблемы имеют свои наименования: тухлые яйца называются моральным риском (moral hazard) и неблагоприятным отбором (adverse selection); размещение яиц в разных корзинах называется диверсификацией; яйца, которые можно продать, называются ликвидными активами.

Проблема – и возможность для финансистов – заключается в том, что потребности заемщиков и вкладчиков противоречат друг другу. Это создает необходимость финансовых посредников. Без посредников информационные издержки затруднили бы домашним хозяйствам проверку и мониторинг корпораций, а корпорациям – объединение средств домашних хозяйств для привлечения необходимого капитала. Кроме того, информационные издержки затруднили бы домашним хозяйствам диверсификацию инвестиций и получение ликвидности при необходимости. Финансовые посредники специализируются на этих задачах и, в свою очередь, получают компенсацию за то, что выступают в качестве брокеров между вкладчиками и заемщиками, за предоставление платежных средств, ведение учета, страхование и ликвидность.

Опишем данный процесс на уровне начального курса по теории финансов. На рис. 11.1а показана упрощенная банковская система со 100 долларами депозитов и 100 долларами кредитов. Банки предлагают 5 %-ю доходность по депозитам и взимают 7 % по выдаваемым кредитам. При преобладающей ставке заимствования в 7 % заемщики (фирмы или домашние хозяйства) хотят занять 100 долларов. При преобладающей норме сбережений в 5 % вкладчики с радостью сэкономят 100 долларов. Деньги, текущие туда и обратно между вкладчиками и заемщиками, проходят через банковскую систему. Доход банков – это разница между процентными поступлениями по кредитам и процентными расходами по депозитам. Этот доход называется чистым процентным доходом.

Куда направляются эти средства? У банков, как и у всех других фирм, есть расходы на труд и капитал. Им необходимо содержать филиалы, банкоматы и компьютерные системы, а также платить своим сотрудникам. Поэтому банки удерживают 2 доллара для оплаты своих счетов по заработной плате и капитальным расходам. Рассматривая банковскую систему на рис. 11.1а можно сказать, что объем посредничества составляет 100 долларов, стоимость посредничества составляет 2 доллара, а удельные затраты на посредничество составляют 2/100 = 2 %.

Современные финансы вышли за простые рамки традиционной банковской модели. На рис. 11.1б представлен другой, но принципиально схожий способ организации финансового посредничества. В традиционном банковском деле посредничество происходит под одной крышей – банк выдает кредиты, ведет их учет и получает чистый процентный доход. Этот доход компенсирует расходы банка, включая проверку и мониторинг заемщика, управление продолжительностью и кредитным риском кредита, а также сбор платежей.

Отличия модели эмитирования и распределения (originate-and-distribute model) заключается в том, что она включает в себя последовательную цепочку посредничества. Многие трансакции происходят внутри черного ящика. При этом простой показатель чистого процентного дохода отсутствует, так как существуют сборы за эмиссию и управление активами, а также прибыли от реализации и тому подобное.

РИСУНОК 11.1а, б. Две модели финансовой системы

Здесь возникает непростой вопрос – как оценить эволюцию финансового посредничества в том случае, когда оно представляет собой изменяющееся сочетание двух моделей?

Ответ таков – для этого необходимо изучать, что входит в черный ящик, что выходит из черного ящика и сколько стоит сам черный ящик. В некотором смысле традиционная модель и ее более сложная вариация представляют собой одно и то же. Сумма заработной платы и прибыли для всех посредников во втором случае по-прежнему составляет 2 доллара, ценность активов, входящих и выходящих из черного ящика, как это можно увидеть извне, по-прежнему составляет 100 долларов, а удельные затраты на посредничество по-прежнему составляют 2 %.

На самом фундаментальном уровне финансовая отрасль занимается обработкой информации. Поэтому можно было бы предположить, что появление компьютеров и информационных технологий сделает ее более дешевой и эффективной. Удивительно, но этого не произошло.

Финансы все еще стоят в 200 базисных пунктов

Как мы только что объяснили, сумма всех прибылей и заработной платы, выплачиваемых финансовым посредникам, представляет собой стоимость финансового посредничества. В одной из своих работ (Philippon, 2015) я оценил эволюцию отношения этой стоимости к ВВП с 1870 по 2010 год. Как вы можете увидеть на рис. 11.2, с течением времени общая стоимость посредничества сильно изменяется. За период с 1880 по 1930 год она выросла с 2 до 6 % ВВП. К 1950 году сократилась до менее чем 4 %. Затем начала медленно расти и достигла 5 % в 1980 году. Наконец, начался быстрый рост и в 2010 году стоимость финансового посредничества составила 8 % ВВП.