Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [121]

По нашему мнению, тот же вывод можно сделать, в общем, обо всех акциях. Несмотря на три года понижения цен, которые сильно улучшили привлекательность акций, все еще есть немного акций, которые даже чуть-чуть могут нас заинтересовать. Этот неприятный факт на самом деле – дань сумасшедшим оценкам, достигнутым во времена большого пузыря доткомов. К сожалению, похмелье может оказаться пропорциональным попойке.

Антипатия к акциям, которую мы с Чарли испытываем сегодня, далеко не является постоянной. Нам нравится держать обычные акции – если их можно купить по привлекательной цене. За шестьдесят один год, на протяжении которых я занимаюсь инвестированием, лишь в течение пятидесяти лет появлялись возможности подобного рода. Такие годы еще будут. До тех пор, однако, пока мы видим высокую вероятность по крайней мере 10 % доналоговых доходов (которые становятся 6–7 % после уплаты корпоративного налога), мы будем оставаться на заднем плане. Притом что краткосрочные вложения приносят доход менее 1 % после уплаты налога, оставаться в покое совсем невесело. Но иногда успешное инвестирование требует бездействия.

В прошлом году мы смогли, однако, произвести приличные инвестиции в некоторые бросовые облигации и кредиты. В общем и целом наши обязательства в этом секторе увеличились в шесть раз, достигнув $8,3 миллиарда на конец года.

Инвестирование в бросовые акции и инвестирование в обычные акции похожи некоторым образом: и там и там требуется произвести расчет стоимости по отношению к ценности, а также пересмотреть сотни ценных бумаг, чтобы найти те немногие, в которых есть привлекательное соотношение риск / вознаграждение. Но также есть и важные различия между двумя этими дисциплинами. В обычных акциях мы ожидаем, что каждый вклад принесет положительный доход потому, что мы концентрируемся на консервативно финансируемый бизнес с мощными конкурентными преимуществами, которым управляют способные и честные люди. Если мы вложимся в эти компании по приемлемым ценам, убытки будут возникать редко. И на самом деле за тридцать восемь лет, в течение которых мы управляем делами компании, прибыль от акций, которой мы достигли в Berkshire (то есть не беря в расчет доходы General Re / Cologne и GEICO), превысили убытки в соотношении 100 к 1.

Покупая бросовые облигации, мы имеем дело с предприятиями гораздо более нестабильными. Эти бизнесы обычно обременены большим долгом и часто действуют в индустриях, характерных низкими доходами на капитал. Кроме того, качество аппарата управления часто сомнительное. У менеджмента могут даже быть интересы, которые напрямую противоречат интересам держателей долга. Таким образом, мы ожидаем, что у нас все же будут иногда крупные потери в делах с бросовыми акциями. До сих пор, однако, в этой области дела у нас обстоят довольно неплохо.

17 марта 2003 года

Вторая выдержка из письма Баффетта акционерам в ежегодном отчете за 2002 год

Мудрец едет в Азию

Помните цитату Баффетта о том, что если бы он преподавал в бизнес-школе, то попросил бы каждого студента оценить стоимость интернет-компании и потом на экзамене завалил бы каждого, кто ответил? Он мог бы сказать то же самое о китайских акциях. Народная Республика может похвалиться самой быстроразвивающейся экономикой, но финансы ее акционерных компаний так же мутны, как воды реки Янцзы.

Так почему же мудрец из Омахи увеличивает свою долю в крупнейшей нефтяной компании Пекина, PetroChina? В апреле компания Баффетта Berkshire Hathaway вложила $50 миллионов в PetroChina, увеличив свою долю владения до более 13 % от котируемых на бирже облигаций компании. Томас Хилболдт из Citigroup говорит, что эффект Баффетта поднял цену на акции на 12 % за неделю. Покупка увеличивает общие инвестиции Баффетта в компанию практически до $500 миллионов, что делает его вторым по размеру сторонним инвестором после британской British Petroleum.

Очень трудно подвести PetroChina под правило: «покупай то, что понимаешь», которое помогло Баффетту стать вторым самым богатым человеком в мире. Этот человек десятилетиями в основном покупал бизнес у себя на родине. Инвесторы, которые надеялись найти объяснение его поведению на ежегодной встрече Berkshire Hathaway в мае, так и не нашли его. «Мы думаем, что понимаем нефтяной бизнес Китая довольно хорошо, – сказал Баффетт. – И мы не выносим категоричных суждений по поводу Китая».

Бесчисленное количество инвесторов обанкротилось, делая ставки против Баффетта. Однако многие аналитики Китая ставят это его действие под сомнение. «Должна быть какая-то другая причина», – считает Питер Бест из CSFB.

Если понаблюдать через экран компьютера на другой стороне Земли за PetroChina, которая производит две трети всей нефти и природного газа в Китае, подобные действия могут показаться победой. Китай поглощает более пяти миллионов баррелей нефти в день, и эта жажда определенно будет только расти. Продажи автомобилей подскочили почти на 60 % в прошлом году. И PetroChina, которая продается по цене в семь раз больше заработка компании, выглядит железобетонно по сравнению с коэффициентом цена-прибыль 15 у Exxon Mobil.