Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [120]

Многие люди спорят, что деривативы снижают системные проблемы, когда участники, не способные нести определенные риски, могут передать их в более сильные руки. Эти люди верят, что деривативы служат, чтобы стабилизировать экономику, способствуют торговле и исключают трудности для отдельных участников рынка. И на микроуровне это правда. Действительно, в Berkshire я иногда участвую в крупных деривативных транзакциях для того, чтобы поспособствовать определенным инвестиционным стратегиям.

Мы с Чарли верим, однако, что макрокартина с производными контрактами опасна и становится все более сложной. Большое количество риска, а в особенности – кредитного риска, сконцентрировалось в руках сравнительно немногих деривативных дилеров, которые вдобавок активно торгуют друг с другом. Проблемы одного могут быстро стать проблемами другого. Кроме того, этим дилерам должны большие суммы денег стороны, не являющиеся дилерами. Некоторые из этих сторон, как я упоминал, связаны между собой, что может повлечь за собой одновременные проблемы из-за единственного события (такого как крушение телеком-индустрии или стремительное снижение цены торговых энергетических проектов). Связь, когда она внезапно проявляется, может вызвать серьезные системные проблемы.

«Шанс выпадает очень редко, но ты должен быть готов к нему всегда. Когда с неба польется золото, у тебя должно быть ведро, а не наперсток».

На самом деле в 1998 году деятельность, сопровождавшаяся заемными средствами и деривативами одного-единственного хедж-фонда Long-Term Capital Management, вызвала настолько серьезные неприятности для Федерального резерва, что он поспешно организовал спасательную операцию. В последних показаниях в конгрессе официальные лица признали, что если бы они не вмешались, невероятные операции LTCM – фирмы, не известной широкой публике, где работало всего несколько сотен человек, – могли бы стать серьезной угрозой стабильности американских рынков. Другими словами, Федеральный резерв действовал потому, что его лидеры боялись последствий для других финансовых учреждений в том случае, если бы домино LTCM начало падать. И для этого дела, хотя оно парализовало на несколько недель многие части рынка ценных бумаг с фиксированным доходом, это был совсем не самый худший сценарий.

Одним из деривативных инструментов, которые использовала LTCM, был своп на совокупный доход, контракты, которые используют 100 %-ное кредитное плечо на различных рынках, включая акции. Например, сторона А контракта, обычно это банк, выдает всю сумму на покупку акций, пока сторона Б, не вкладывая капитала вообще, соглашается, что в будущем получит любую прибыль или заплатит любые потери, которые реализует банк.

Свопы на совокупный доход подобного плана сводят к шутке требование гарантийного депозита. Более того, другие типы деривативов сильно сокращают возможности регулятивных органов ограничить заемный капитал и, в общем-то, накладывают отпечаток на профили риска банков, страховщиков и других финансовых учреждений. Точно так же даже опытные инвесторы и аналитики сталкиваются с крупными проблемами в анализе финансового состояния фирм, которые сильно нагружены деривативными контрактами. Когда мы с Чарли закончили читать длинные сноски, детализирующие деривативную деятельность крупных банков, единственное, что мы смогли понять, – что не понимаем, какому именно риску подвергается учреждение.

Деривативный джинн уже выбрался из бутылки, и разнообразие и распространение этих инструментов определенно увеличится, пока какое-нибудь событие не сделает их токсичность очевидной. Понимание их опасности уже просочилось в бизнесы электроэнергии и газа, где вспышка серьезных проблем повлияла на снижение использования деривативов. В остальных индустриях, однако, деривативный бизнес продолжает беспрепятственно расширяться. Центральные банки и правительства до сих пор не нашли эффективного способа контролировать или даже отслеживать риски, которые возникают из-за этих контрактов.

Мы с Чарли считаем, что Berkshire должна быть крепостью финансовой силы – ради наших владельцев, кредиторов, страхователей и работников. Мы стараемся вовремя распознавать риск мегакатастроф любого рода, и из-за этой позиции, вероятно, излишне переживаем по поводу все увеличивающегося количества долгосрочных деривативных контрактов и массивного количества необеспеченной дебиторской задолженности, которые растут вместе с ними. По нашему мнению, однако, деривативы – это финансовое оружие массового поражения, которое несет опасности, пусть на данный момент и неясные, но все же потенциально смертельные.

17 марта 2003 года

Выдержка из письма Баффетта акционерам Berkshire Hathaway 2002 года

Куда мы сейчас вкладываем деньги

Мы все так же мало занимаемся акциями. Мы с Чарли более комфортно себя чувствуем с активами в наших крупнейших объектах капиталовложений Berkshire, потому что большая часть компаний увеличила показатели прибыли, хотя оценки стоимости этих компаний снизились. Но мы не намерены вкладываться в них больше. Хотя у этих предприятий хорошие перспективы, мы пока еще не считаем, что их акции недооценены.