Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - [88]
Вот в общем-то и вся наука.
Понятно, что уровень кредитного плеча зависит от степени волатильности цен / волатильности уровня рентабельности операционной деятельности для бизнеса. Чем выше волатильность, тем меньшее кредитное плечо должно использоваться собственниками. Так, на валютном рынке максимальное плечо составляет 100:1, на рынке акций – 5:1, а при проектном финансировании – обычно не более 2,5:1.
Несколько слов необходимо также сказать о разовых начислениях и списаниях, которые в отдельные отчетные периоды могут очень существенно исказить картину финансового благополучия компании, причем как в лучшую, так и в худшую сторону.
Всегда обращайте внимание на расхождение между высокой чистой и низкой операционной прибылью, или наоборот. Например, прибыль от переоценки основных средств не поможет нам обслуживать проценты по кредитам, а убытки от списания безнадежной к взысканию дебиторской задолженности, возникшей два года назад, вряд ли ухудшат наше реальное финансовое состояние в отчетном квартале, даже если из-за этого в отчетности появятся убытки. Здесь же могут выскочить прибыли или убытки от переоценки валютных кредитов, учета векселей, продажи основных фондов. И пока не придумали ничего лучшего, чем брать расшифровку основных статей прибылей и убытков и анализировать их на предмет системности и возможных рисков для будущего компании.
Несколько слов про EBITDA
В РСБУ и МСФО существует достаточно много показателей прибыли и производных показателей рентабельности. Однако все чаще в российском инвестиционном сообществе вместо показателя рентабельности продаж или рентабельности основной деятельности используется показатель рентабельность по EBITDA и иные показатели с использованием EBITDA: долг к EBITDA, проценты к EBITDA, стоимость компании к EBITDA и т. д.
К сожалению, пока лишь немногие российские компании ведут отчетность по МСФО. Тем не менее в качестве некоего рабочего варианта для использования применительно к российским компаниям можно использовать следующую упрощенную формулу:
и, соответственно:
Использование показателя EBITDA в кредитном анализе мы подробнее рассмотрим в следующем разделе, посвященном анализу долговой и процентной нагрузки.
1.5. Анализ долговой и процентной нагрузки, или Пара слов про EBITDA и ICR
Тему показателей долговой и процентной нагрузки мы начали обсуждать ранее. В частности, говорили о возможных модификациях в формулах расчета показателя долга, а также о неких критических значениях долговой и процентной нагрузки, которые превышать не стоит.
Вряд ли сейчас какой-либо информационный меморандум или прогноз инвестаналитика обходится без расчета текущего и прогнозного уровней долговой и процентной нагрузки (Debt to EBITDA и Interest coverage ratio).
С помощью этих показателей можно грубо, но достаточно быстро оценить степень закредитованности компании и наличия перспектив погашения долга, не прибегая к построению бюджетов движения денежных средств. Например, если у компании общий долг к EBITDA не превышает 2,0, это означает, что компания имеет низкую долговую нагрузку, обладает значительным запасом финансовой прочности в случае ухудшения конъюнктуры рынка и падения прибыли, для нее характерны низкие риски рефинансирования текущих обязательств и закрытия разрывов ликвидности, чего нельзя сказать о компании с долговой нагрузкой на уровне, например 7,0х и выше.
К сожалению, показатель Debt to EBITDA не учитывает такой фактор, как рост уровня процентных ставок на рынке, и в случае значительного роста ставок пороговые критические значения долговой нагрузки должны быть кардинально пересмотрены. (Например, из-за кризиса ликвидности 6-месячная ставка Mosprime выросла с 01.08.2008 по 25.11.2008 с 6,7 до 22,5 % годовых, или в 3,5 раза (!).)
Часто в связке с показателем долговой нагрузки используется показатель процентной нагрузки ICR = EBITDA/Interest payments[54], который показывает, достаточно ли прибыли зарабатывает компания для обслуживания совокупной процентной нагрузки. Понятно, что если этот показатель становится меньше 1,0, то компания начинает накапливать убытки, «проедать» оборотный капитал, вероятность дефолта по кредитам такой компании оценивается как чрезвычайно высокая. Но и показатель на уровне 1,2–1,5 тоже не гарантия благополучия. При незначительном ухудшении рыночной конъюнктуры и падении прибыли мы попадем в отрицательную зону. Поэтому чем выше значение этого показателя, тем лучше. В целом лучше не работать с компаниями, у которых значение показателя ICR меньше 2,0х.
Учитывая, что большинство компаний имеют как инвестиционные, так и текущие долги, кредитным работникам часто хочется грубо прикинуть, за какой срок клиент мог бы полностью погасить свой инвестиционный долг при сохранении текущих показателей финансово-хозяйственной деятельности.
Поскольку источником погашения инвестиционного долга является чистая прибыль и амортизация, в практике ряда российских банков часто используют следующий показатель:
Эта книга – великолепное учебное пособие для начинающих изучение производных финансовых инструментов (деривативов). Деривативы лежат в основе множества торговых стратегий, и хотя они существуют уже очень давно, область их применения продолжает расширяться по мере развития финансовых рынков. Одни производные инструменты предельно просты, другие же – очень сложные, однако в любом случае для их эффективного применения необходимо четко понимать связанные с ними риски и выгоды. Книга заинтересует трейдеров, аналитиков, банковских специалистов, а также инвесторов, менеджеров, студентов и преподавателей экономических вузов. 2-е издание.
Новая книга Елены Чирковой, специалиста по финансам и инвестированию, рассказывает о том, куда может завести инвестора-непрофессионала следование широко известным и «почти корректным» методикам инвестирования, предлагаемым в популярных книгах об инвестировании, а также ставка на «уникальные» ноу-хау некоторых модных «финансовых гуру».В первой части мы перелистаем страницы финансовых бестселлеров XX века, в которых доступно изложены методики «верного» вложения средств. Обогатится ли, следуя им, инвестор-любитель или попадет впросак и потеряет накопления?Вторая часть, «Гуруизм в финансах», рассказывает о том, как инвесторы расставались со своими деньгами, доверяя их раскрученным «гуру» инвестирования.Подробный анализ методик инвестирования, в свое время владевших умами многих, и методов их продвижения на рынок позволяет задуматься о том, кто, как и зачем манипулирует нашим финансовым сознанием и кто на самом деле зарабатывает на нас деньги.Книга отличается интересным сюжетом, легким стилем изложения и юмором.
Разумеется, интрига, представленная в заглавии, не может быть исчерпана в содержании не только этой книги, но любой другой, будь она хоть в десять раз объемнее. Долгосрочное инвестирование на фондовом рынке, краткосрочные спекуляции, направленный трейдинг, арбитраж, опционные стратегии, скальпинг – это лишь краткий список методов, с помощью которых зарабатывают биржевые миллионы. Несомненно и то, что в нашем профессиональном биржевом сообществе есть немало интереснейших личностей, внесших свой вклад в формирование того рыночного пространства, в котором любой индивидуум, вчера лишь узнавший о существовании акций в свободной продаже, пытается реализовать свои инвестиционные чаяния.
Вы готовы потратить два часа на то, чтобы узнать, как справиться с рынком?Как ни трудно в это поверить, профессор Джоэл Гринблатт, инвестиционная фирма которого уже 20 лет приносит в среднем по 40 % ежегодной прибыли, готов вас этому научить. Вы сможете добиться результатов, от которых даже у лучших профессионалов и учёных в области инвестиций полезут глаза на лоб. Самостоятельно и без особого риска вы узнаете, как получать ежегодную прибыль вдвое выше среднерыночной.Нет необходимости составлять прогнозы.
Написанная блестящим стилем, книга Г. Хэзлитта является уникальной в том, насколько интересно и доступно излагается сложнейшие проблемы государственного вмешательства и регулирования экономики. Как показывает практика, проблемы, описанные автором на примере анализа взаимодействия государства и экономики США, широко встречаются и в других странах. Не является исключением и Россия: ни одна из описываемых проблем не отсутствует в нашей стране. Причем, как показывает практика, в силу отечественной специфики, острота рассматриваемых проблем применительно к нашему государству, во много раз выше.
Книга способна перевернуть представление об экономике в целом и финансовом мире в частности как самых обычных людей, далеких от названных сфер, так и профессионалов. В ней раскрываются биологические причины иррационального поведения человека и объясняется их влияние на инвестиционные предпочтения. Автор дает конкретные практические советы о том, чем нужно руководствоваться при приобретении акций, облигаций, валюты, золота, недвижимости, получении кредитов и депозитов. Рекомендации помогут вам разбогатеть или по меньшей мере добиться материального благополучия.Книга будет интересна всем, кто интересуется проблемами биржевой игры, и тем, кто хочет разобраться в особенностях человеческого поведения на фондовых и финансовых рынках, увидев их в необычном ракурсе.