Финансовый менеджмент - [30]
После создания предприятия может оказаться, что его собственного капитала недостаточно для покрытия потребностей в основных фондах и оборотных активах. Организация имеет право выступать от своего лица в качестве заемщика необходимых ему ресурсов. Заемные источники финансирования делятся в свою очередь на долгосрочные и краткосрочные.
Заемные средства необходимы:
– для финансирования растущих предприятий (когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста предприятия);
– модернизации производства;
– освоения новых видов продукции;
– расширения своей доли на рынке;
– приобретения другого бизнеса.
Предприятие часто стоит перед проблемой выбора рационального соотношения собственных и заемных источников. На первый взгляд, чем больше собственных источников финансирования, тем устойчивее финансовое положение предприятия. Однако такое утверждение далеко не бесспорно. Есть противоположная точка зрения: предприятие должно иметь как можно меньше собственного капитала и как можно больше использовать в своей деятельности заемные источники. Тогда прибыль по отношению к собственному капиталу (т.е. рентабельность собственного капитала) будет высокой.
Привлечение того или иного источника средств связано для компании с определенными затратами на капитал, связанными с платой его «владельцам»: банкам нужно платить проценты по выданным кредитам; акционерам – дивиденды.
Относительная величина затрат по обслуживанию элементов капитала называется стоимостью (ценой) капитала.
Стоимость источника (элемента) капитала определяется в процентах, как отношение выплат владельцу капитала (акционеру, банку) к объему капитала, привлеченному от данного владельца.
Величина стоимости капитала определяется по доходности, требуемой владельцем капитала. Чем больше риск данной деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала.
Стоимость капитала можно определить как альтернативную стоимость, тот доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменном уровне риска. Если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.
Стоимость капитала изменяется под влиянием факторов финансовой среды с течением времени.
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать целевую структуру капитала. При выборе целевой структуры финансирования необходимо учитывать ограничения, присущие каждому источнику капитала. Особенности и ограничения привлечения источников финансирования при формировании целевой структуры капитала рассмотрены в таблице 3.1.
Использование собственного капитала характеризуется ограничениями, связанными с финансовыми результатами и дивидендной политикой. Стоимость собственных источников компании, как правило, имеет более высокое значение по сравнению с ценой других источников капитала. Финансируя деятельность только собственными источниками, компания упускает возможность повысить рентабельность собственного капитала. Вместе с тем, компания, используя только свои средства, имеет наивысшую финансовую независимости и устойчивость, и минимальные риски потери платежеспособности.
Таблица 3.1
Привлечение дополнительных источников финансирования
Привлечение заемного капитала также имеет свои преимущества и ограничения. Заемный капитал характеризуется относительно невысокой стоимостью в условиях стабильной экономической среды. При привлечении заемного капитала компания получает налоговую экономию (налоговый щит), т.к. проценты по кредитам и займам выплачиваются до налогообложения, снижая налоговую базу по налогу на прибыль. При привлечении и использовании кредитов и займов в качестве источников финансирования может возникнуть, так называемый эффект финансового рычага (ЭФР), позволяющий влиять на рентабельность собственного капитала и увеличивать доходность собственников. Однако, следует отметить, что при использовании заемных средств в объеме, превышающем 50 % барьер, у компании увеличиваются финансовые риски. Вопрос о рациональном соотношении собственных и заемных источников финансирования исследуется на основе модели финансового рычага, которая будет рассмотрен в следующем параграфе.
Отметим два важных момента для анализа стоимости капитала.
1. При использовании заемного капитала компания получает налоговый щит. Под налоговым щитом понимается налоговая экономия, которую получают собственники компании при исключении процентных платежей по заемному капиталу из налогооблагаемой базы. Налоговый щит – эффект, возникающий при использовании заемного капитала. Расчет цены заемного каптала следует вести на посленалоговой базе.
2. При оценке капитала используется предельная цена капитала. В финансовом менеджменте используются предельные, а не исторические затраты на привлечение новых источников средств. При определении цены вновь привлекаемого капитала рассчитывают предельную цену каждой дополнительно привлекаемой единицы капитала. Финансовые решения, как и все управленческие решения, ориентированы на будущее.
