Эндрю Росс Соркин
Слишком большие, чтобы рухнуть. Инсайдерская история о том, как Уолл-стрит и Вашингтон боролись, чтобы спасти финансовую систему от кризиса и от самих себя
Моим родителям Джоан и Ларри и моей любящей жене Пилар
Нам говорят, что размер – это не преступление.
Но, по крайней мере, размер может навредить
из-за способов, которыми он был достигнут,
или целей, ради которых его достигли.
Луис Брандейс Чужие деньги и как банкиры ими пользуются, 1913
Предисловие к русскому изданию
Книга Эндрю Росса Соркина – увлекательный взгляд изнутри на события кризиса 2008 года, которые надолго запомнятся не только профессиональным участникам финансовых рынков, но и большинству обычных людей. Книга читается на одном дыхании, как хороший детектив, но в отличие от образцов остросюжетного жанра в конце она не дает ответов на все вопросы. А вопросы и сегодня, через год после выхода американского издания, стоят очень остро. В первую очередь о том, что стало главной причиной кризиса и как предотвратить его повторение.
Рыночная экономика носит циклический характер, и спады в ней происходят регулярно. Но кризис 2008 года стал в своем роде уникальным, поскольку он не был, как обычно, обусловлен диспропорциями в реальном секторе экономики, а имел свои истоки в финансовых рынках. Фактически он был искусственным, виртуальным кризисом, но от этого его последствия оказались ничуть не менее серьезными, и мировая экономика не может их преодолеть до сих пор.
Начиная с названия Too Big To Fail, книга наглядно показывает основной урок, вынесенный из этого кризиса, – по мере развития и усложнения инструментов финансового рынка, на которые накладывается растущая глобализация, роль и ответственность государства как регулятора этого рынка многократно возрастают. Именно отсутствие надлежащего регулирования первичного рынка ипотечного кредитования и, самое главное, рынка ипотечных деривативов стало основой произошедшей катастрофы.
На фоне, казалось, бесконечного роста цен на жилье никто не задумывался о платежеспособности ипотечных заемщиков, ведь цена заложенного дома уже через месяц легко покрывала задолженность человека перед банком. Кредиты выдавались даже людям, не имеющим постоянных доходов и сбережений, и мгновенно перепродавались на глобальном финансовом рынке в виде ценных бумаг. При этом конструкции расщепления рисков были настолько сложными, что конечные инвесторы вряд ли осознавали, что за бумагой с высшим рейтингом ААА стоят ипотечные кредиты, выданные неплатежеспособным заемщикам.
Еще одна важная проблема, поднятая в книге Соркина, – моральный риск со стороны крупного бизнеса. Его основа лежит в том числе в имплицитной форме государственной поддержки крупных частных компаний. Неограниченная государственная поддержка развития определенных рынков, включая ипотеку, была оправдана на этапе становления, но со временем привела к угрозе недобросовестности в оценке принимаемых рисков. В ситуации, когда рынок уверен, что государство не позволит компании обанкротиться, финансовая дисциплина снижается. Такие компании в погоне за долей рынка и прибылями могут идти на неоправданный риск. При этом на стадии роста прибыль забирают себе частные акционеры и менеджеры, а государство (то есть налогоплательщики) в кризис вынуждено покрывать огромные убытки, понимая, что банкротство финансовых гигантов нанесет еще больший урон экономике страны и глобальной финансовой системе в целом.
Сейчас регуляторы по обе стороны океана активно дорабатывают нормативную базу, регулирующую деятельность эмитентов и инвесторов в ценные бумаги, ипотечных кредиторов, других участников рынка. Объем выпущенных ипотечных деривативов настолько велик, что уже невозможно признать, что сам факт выпуска этих бумаг был ошибкой. В то же время секьюритизации необходимо вернуть ее первоначальную роль удобного и дешевого источника финансирования, а не инструмента, позволяющего принимать сверхриски и обходить установленные регулятивные нормы достаточности капитала. Для этого государственные органы практически всех развитых стран пошли по пути более глубокого анализа инструментов инвесторами и более полного раскрытия информации эмитентами.
И конечно, когда сравниваешь события кризисного периода в США и России, испытываешь гордость за российскую ипотеку. С самого начала развитие российского рынка ипотечного кредитования строилось на весьма жестких стандартах андеррайтинга. Кстати говоря, этому нас научили именно американские специалисты. К моменту начала ипотечного кризиса в США на нашем рынке только начинали развиваться те тенденции, которые так больно ударили по американской и мировой экономике. Выдача кредитов категории sub-prime прекратилась, когда кризисные явления приобрели глобальный характер. Накопленный объем таких кредитов был сравнительно небольшим, поэтому рост дефолтов по ним не привел, как в США, к краху всего рынка и цепной реакции в других секторах экономики. Следует отметить и гораздо более взвешенную профессиональную позицию наших регуляторов на рынке ценных бумаг. Результат – все ипотечные ценные бумаги, выпущенные российскими финансовыми структурами, успешно прошли через кризис, ни одного дефолта допущено не было.
