Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [86]

«Даже каждый из друзей Баффетта думает, каково это – быть им».

Потом возник скандал в Salomon с казначейскими облигациями, произошедший из-за Пола Мозера, одного из главных людей Меривезера. Тогда Мозер признался Меривезеру в апреле 1991 года, что напортачил со ставками на облигации Казначейства; Меривезер тут же доложил своим начальникам, Джону Гатфреунду и Томасу Штраусу, эти новости; все заключили, что надо сообщить в Федеральный резерв; и все же никто так и не сообщил. Скандал в итоге разразился в августе, Мозера уволили, Гатфреунд и Штраус ушли со своих постов под давлением. На помощь пришел Баффетт, глава самого крупного акционера Salomon, компании Berkshire.

В первые два дня председательства Баффетта в компании Salomon судьба Меривезера была неопределенной. Многие из действующих партнеров Salomon теперь были настроены против и хотели, чтобы он ушел. Но Баффетт не был уверен, что это было честно – уволить Меривезера, так как он действовал ответственно и незамедлительно, тут же рассказав о преступлении Мозера главам фирмы. В итоге Меривезер сам принял решение уйти, сказав Баффетту, что, по его мнению, так будет лучше для компании.

Постепенно люди, работавшие на Меривезера, ушли из Salomon, чтобы присоединиться к его бизнесу. Точные данные о том, чем они занимались, мир увидел в 1993 году, когда Меривезер анонсировал свои планы основать хедж-фонд под названием Long-Term Capital. На самом деле Long-Term Capital состоит из различных инвестиционных инструментов, нескольких партнерств и нескольких корпораций; некоторые из них базируются в США, некоторые – на Каймановых островах. Почему Кайманы? Для того чтобы офшорные инвесторы, а также отдельные инвесторы из США могли избежать подоходного налога США – раздражающий момент, конечно, особенно если вспомнить, как старался Федеральный резервный банк в сентябре ради фонда. Однако все эти инструменты обеспечивали деньгами огромный фонд, который назывался Long-Term Capital Portfolio L.P., товарищество на Кайманах.

Именно этот фонд стал покупать позиции, которые диктовали его инвестиционные менеджеры, Меривезер и команда. С самого начала фонд четко установил, что его менеджеры предлагают производить трейдинговые стратегии, у которых займет время – от шести месяцев до двух лет или больше, – чтобы принести выгоду. По этой причине LTCM установил правило, согласно которому инвесторы фонда не могли выводить средства ежеквартально или ежегодно, что является обычной практикой для хедж-фондов, но оставят деньги внутри фонда до конца 1997 года.

Что касается стратегий, менеджеры фонда предложили производить сравнительно немного покупок, которые несли в себе направленный риск, и вместо этого сконцентрироваться на получении небольшого дохода от тщательно хеджированных позиций, особенно на биржах ценных бумаг с постоянным доходом. Пара примеров хорошо проиллюстрирует некоторые особенности риска, которые важны в этом рассказе. Представьте, что индивидуальный инвестор решил купить акции Cendant, которые в теории должны были расти в цене. Это была бы направленная сделка, или «позиционный риск». Предполагая, что инвестор купил не с частичной уплатой по сделке, процентный заработок или потеря денег на каждый доллар будут точно равны проценту взлета или падения цены за акцию Cendant.

Согласно главной стратегии Long-Term Capital, наоборот, необходимо было заключать хеджированные сделки, которые, по мнению экспертов, были бы выигрышными вне зависимости от общего тренда на биржах. Фонд бросил все силы, финансовые технологии и мозги в работу, чтобы идентифицировать секторы рынка облигаций, где доходы не соответствуют общей тенденции доходов в смежных отраслях. Они покупали одни бумаги и сбрасывали другие. Торговля такого типа может приносить прибыль вне зависимости от того, идет ли процентная ставка в общем вверх, вниз или остается на одном уровне. Все, что важно – что две акции в какой-то момент сходятся в одной точке.

При таком типе торговли фонд и не ожидал зарабатывать большой доход на каждый доллар, подвергаемый рискам. Один из инвесторов Long-Term Capital вспоминает, как разговаривал по телефону с несколькими топ-менеджерами фонда в 1996 году и спросил их, сколько они ежегодно зарабатывают прибыли на доллар. Ответ был 0,67 цента.

Подобные доходы не удовлетворили бы инвесторов, если бы нельзя было сильно увеличить инвестируемый капитал, и тут на арену выходили заемные средства. Уверенный, что позиции риска были очень низкими, фонд взял огромное количество так называемого «балансового риска», нагромоздив огромный пласт долга на свой сравнительно небольшой кусочек капитала. В 1996 году, когда инвестору сказали о 0,67 %, фонд имел соотношение $30 балансового долга на каждый доллар реального капитала. За счет заемных средств в соотношении 30 к 1 доход в 0,67 % на каждый доллар, поставленный на риск, производит здоровых 20 % дохода на капитал.

Такое большое использование кредитов звучит опасно – как в конце концов и оказалось. Но LTCM всегда считал, что их финансовые технологии и тщательно сконструированные хеджи составляли консервативный профиль риска для фонда. В октябре 1994 года LTCM выразил это убеждение в письме, которое послал своим инвесторам. К письму была приложена таблица, показывающая уровень дохода, на который фонд может рассчитывать за год, также были указаны вероятности потерь, если дела пойдут плохо. Например, в таблице было показано, что если фонд поставит целью 25 % прибыли, что было поистине типичной целью для деятельности компании – вероятность, что она на самом деле в итоге потеряет 20 % капитала или более, была несущественной, 1 к 100. Таблица даже не рассматривала большие потери.