Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! - [28]

26 декабря 1983 года

Выдержка и колонка из статьи Дэниэля Селигмана

Замахиваться стоит только на 100 %-ный результат

В принципе, как утверждает гипотеза эффективного рынка, никто не может систематически обыгрывать биржу. В применении гипотезы EMH по отношению к Уоррену Баффетту, Чарльзу Мангеру, Уильяму Руане и Уолтеру Шлоссу есть три сложности: 1) они показали лучшие результаты, чем биржа в течение долгих периодов; 2) им это удавалось как при падающем, так и при повышающемся рынке, так что нельзя сказать, что их большая прибыль – это просто отражение большего риска; 3) все действуют по стратегии, отражающей идеи покойного Бенджамина Грэма, так что сложно смотреть на их результаты как на случайные события. Баффетт, Руане и Шлосс учились под руководством Грэма, и на всех четверых повлиял его классический «Анализ ценных бумаг», написанный вместе с Дэвидом Л. Доддом и впервые опубликованный в 1934 году. Ключевая идея Грэма: ищите компании, которые по какой-либо причине недооценены, и держите их акции столько, сколько необходимо, пока биржа не обнаружит их ценность. Очевидно, что такие компании сложно найти. Как говорит Баффетт: «Приходится ждать стопроцентного варианта». Идеальный пример того, что можно в итоге получить благодаря ожиданию: компания Washington Post. В 1974 году ее ценность на рынке оценивалась в $80 миллионов, но при этом одни только ее телевизионные станции стоили больше. Теперь ее рыночная цена около $1 миллиарда, а компания Баффетта Berkshire Hathaway владеет 13 % акций.

Баффетт сам формально не участвовал в бизнесе управления инвестициями с 1969 года, когда распустил товарищество Buffett Partnership после практически четырнадцати лет успешной работы. Одна из причин ликвидации товарищества: Баффетт перестал находить недооцененные бумаги. Во время его существования средняя ежегодная прибыль товарищества составляла 29,5 % по сравнению с 8,2 % индекса S&P 500. (Как и нижеприведенные цифры, эти исходят из расчета ежегодной реинвестиции дивидендов.)

Товарищество Чарльза Мангера (Wheeler Munger & Co.) существовало с 1962 по 1975 год. У него была средняя прибыль в 19,8 % по сравнению с 5,3 % рыночного индекса S&P 500. Билл Руане управляет невероятно успешным фондом Sequoia Fund, который впервые был представлен широкой публике в июле 1970 года и с тех пор ежегодный средний доход его составлял 18,6 % по сравнению с 10,6 % индекса S&P 500. Sequoia сейчас располагает активами общей стоимостью в $333 миллиона и приостановила продажи акций новым инвесторам, потому что, как говорит Руане, «деньги стали поступать быстрее, чем мне – приходить идеи».

Частное партнерство, которым управляет Уолтер Шлосс [с 1956 года], имело средний доход в 21,3 % по сравнению с 8,7 % индекса S&P. В последнем сентиментальном письме своим партнерам Шлосс упоминает Грэма и его «Анализ ценных бумаг», который «помог многим из нас на этом тернистом пути».

Колонка Дэниэля Селигмана

Полный текст статьи «Можно ли обыграть биржу?» доступен на сайте fortune.com/buffettbook.

Уоррен Баффетт в выставочном зале CenturyLink Center в Омахе, «примеряет» шорты Berky, сделанные одной из принадлежащих его холдингу компаний. 6 мая 2017 г.

Баффетт и Capital Cities/ABC

Приобретение компании American Broadcasting Cos. компанией Capital Cities Communications в 1985 году и участие Berkshire в этой сделке было комбинацией и инвестицией, которая нравилась Баффетту с самого начала, особенно потому, что это позволило принять участие в бизнесе вместе с его давним другом, президентом правления Cap Cities Томасом Мерфи. Эта сделка не разочаровала его: Cap Cities/ABC расцвела пышным цветом, и в 1996 году была куплена компанией Walt Disney, притом что Berkshire увеличила более чем в четыре раза свои первоначальные вложения. Вот четыре отрывка экспертов Fortune, которые описывают ключевые моменты этой сделки.

Кэрол Лумис

Из статьи. «Удачный ход Capital Cities»

Баффетт говорит о Мерфи: «Я думаю, он лучший менеджер в США». Будучи и сам далеко не плохим менеджером, Баффетт доверил приличную часть своего состояния в руки Мерфи. Баффетт помог произвести дружеское приобретение, согласившись купить около 18 % акций сливающейся компании Capital Cities/ABC, за $518 миллионов. Что еще более невероятно, Баффетт согласился принимать решения вместе с менеджментом в течение одиннадцати лет – при условии, что либо Мерфи, либо [президент Даниэль] Берк будут стоять во главе, – и принял строгие ограничения свободно покупать и продавать акции.

15 апреля 1985 года

Отрывок из статьи Стрэдфорда Шермана

Из статьи. «Немыслимая плата за объединение»

Сталкиваясь с повышающимися гонорарами [инвестиционных банкиров], некоторые главы корпораций решают свои проблемы самостоятельно… Те, у кого получается это сделать, обычно являются финансистами с выдающимся талантом грамотно оценивать сделки… [Один из них] столкнул лицом к лицу двух самых известных игроков Уолл-стрит. Уоррен Баффетт в прошлом марте выступил от имени Capital Cities Communications в попытке приобрести American Broadcasting Cos. [Он] начал переговоры, и помогал ему в этом юрист, специалист по слиянию компаний, Мартин Липтон, из юридической компании Wachtell, Lipton, Rosen & Katz. За столом переговоров сидели Брюс Вассерштейн, соруководитель отдела банка First Boston по операциям слияния и поглощения компаний, и специалист по слияниям Джозеф Флом из юридической компании Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom.