Среднесрочные сценарии государственной и корпоративной политики - [5]

Этап 1. Крах фондового рынка

Перегретый фондовый рынок, спровоцированный какой-либо негативной политической или экономической новостью, обрушивается.

Нерезиденты, большинство невольно, часть сознательно, начинают масштабную и долгосрочную игру на понижение всех национальных активов (акций, валюты страны, гособязательств), стремясь быстрее сбросить свои местные активы с постоянно повышающимся риском.

Этап 2. Крах валютного рынка

Многократно возрастает давление на валютный рынок, поскольку к нерезидентам, стремящимся побыстрей вывести свои средства из страны, присоединяются валютные спекулянты. Национальная валюта, как правило, обесценивается быстрей, чем акции компаний. Так, при падении фондового рынка в Индонезии в 3 раза, местные рупии обесценились в 7 раз.

Такое опережающее падение валютного курса объясняется усилением финансового давления на него мгновенно возникающими проблемами реальной экономики (производителей и потребителей). Разрушение рынка капитала приводит к дестабилизации товарного рынка и рынка труда: инфляция и безработица получают приставку "гипер".

Это в свою очередь подрывает конкурентоспособность национальных производителей, которые в данном случае ничего не выигрывают от девальвации (как в случае небольшого понижения курса национальной валюты), поскольку их экспортный потенциал успевает разрушаться быстрей, чем они способны возмещать (новыми экспортными продажами) утерянные оборотные средства.

Этап 3. Крах национальной финансовой системы

В связи с обесценением национальной валюты и прямым бегством нерезидентов с рынка государственных обязательств, резко возрастает (в национальной валюте) стоимость обслуживания госдолга страны.

Тают валютные резервы Центрального банка, возникают кассовые разрывы в обязательствах Министерства финансов.

Новые кредиты государству и корпорациям не предоставляются. Долговой кризис испытывает не только государство, но и национальные компании, акции которых еще больше обесцениваются. Первой жертвой кризиса становятся банки, которые страдают как из-за резкого обесценения и неликвидности своих активов, так и из-за обвального оттока вкладов, изымаемых и переводимых в наличные доллары и товары.

Банковский крах и девальвация национальной валюты становятся детонатором явного банкротства большинства национальных компаний.

Население панически скупает валюту и товары.

За счет роста скорости обращения ускоряется инфляция, которая выходит из-под контроля денежных властей.

Цикл кризиса повторяется, причем естественного уровня поддержки акций и гособязательств в такой ситуации нет (это "система с положительными обратными связями"): национальные эмитенты кризисных стран, в отличие от эмитентов развитых стран, не имеют ресурсов для поддержки своих акций, спрос внутренних инвесторов не существует.

Этап 4. Стабилизация за счет внешней помощи

"На выручку" приходит МВФ, который дает новые кредиты при условии ужесточения финансовой политики и сокращения бюджетных расходов, прежде всего капиталоемких социальных и военных программ.

При этом следует отметить значительное отличие ситуации Мексики, в которой сильны долгосрочные интересы американских фирм (прямые инвестиции на десятки миллиардов долларов) от положения стран АСЕАН, в которых долгосрочные инвесторы (китайский и японский капитал) и спекулянты (западные портфельные инвесторы) не совпадали, что не дает им теперь шанса на возврат средств на национальный фондовый рынок. Возврат западных спекулянтов на азиатские рынки в ближайшие месяцы и, вероятно, годы тем более невозможен, что тот 10-процентный рост, который имели "новые тигры", основывался как раз на притоке капитала извне. Дефицит капитала вызовет в этих странах длительный структурный кризис, который будет решаться за счет переориентации экономики на менее капиталоемкие производства.

Для стран АСЕАН в ближайшие годы встает проблема выбора пути в 21-й век: продолжать стратегию интеграции в западный рынок капитала или интегрироваться на производственном уровне с Китаем и Японией.

Но и МВФ не может бросить в разбитом виде свою "парадную витрину" и собирается инвестировать в ее починку свыше 100 млрд. долл., что, вероятно, даст возможность законсервировать ситуацию в ряде стран.

Принципиальное отличие российской ситуации от положения в странах АСЕАН и Латинской Америки заключается в том, что в России почти нет прямых инвесторов, которые обеспечивают минимальный уровень поддержки страны со стороны международного капитала. Объем инвестиций в Россию составлял на 1.11.97. около 30-35 млрд. долл. или менее 0,1% мирового рынка капитала, что дает возможность западным институциональным игрокам закрыть свои позиции на Россию, тем более, что большинство из них свои вложения уже окупили (средняя доходность за 1996-97 гг. на рынке акций и ГКО превышала 80% годовых).

С точки зрения возможности поддержания курса национальной валюты, ликвидные валютные резервы страны минимальны (на начало апреля с.г. чуть более 10 млрд. долл.), в то время как в странах АСЕАН они составляли на начало кризиса сотни миллиардов долларов (в Гонконге, например, 200 млрд. долл. + 200 млрд. долл. дополнительные резервы КНР). Запасы ЦБ РФ в форме драгоценных металлов (около 5 млрд. долл.) оценены в ценах покупки, тогда как рыночная цена на золото снизилась. Быстрая продажа золота без дальнейших существенных потерь трудно осуществима, учитывая, что центральные банки многих стран мира (прежде всего Европы) постоянно сокращают свои золотые запасы.