Основы технического анализа финансовых активов - [81]

Хэмфри Неилл (Humphrey Neill) был, возможно, наиболее ясным и интеллектуальным контрмыслителем современного времени. Неилл был писателем, инвестиционным советником и аналитиком, который издавал инвестиционный информационный бюллетень с 1940-ых по 1960-ые годы. Он написал множество ценных книг по инвестициям, включая "Искусство контрразмышления[20]", которая была впервые издана в 1954. Неилл описал теорию противоположения (контраризм) как "путь мышления" и "инструмент размышления… не кристаллический шар. Это не более, чем развитие привычки выполнять то, что советует каждый изучаемый учебник, а именно, смотреть на обе стороны любого вопроса".

Хотя Неилл мог много говорить о привычках "толпы" и их значении для инвесторов, он был очень осторожен, чтобы не определять теорию противоположного мнения в терминах, все еще популярной веры, что она всегда влечет за собой движение против толпы. В действительности, Неилл полагал, что наиболее важным для инвесторов является развитие способности думать критически и независимо, и развивать здоровый, но не всеобъемлющий, скептицизм. Если результатом такого процесса было мнение, совместимое с мнением толпы, так и должно быть, согласно Неиллу.

Учитывая, что толпа имеет тенденцию думать скорее эмоционально, чем критически и что "никакая другая черта характера… не будет сильнее… чем защищающая собственное мнение и нежелающая признать ошибку в суждении", то, люди, применяющие истинный контрподход, вероятно, будут часто приходить к заключениям, которые отличаются от общепринятого консенсуса. Но Неилл испытал большие трудности, описывая процесс контрмышления, как синтез компонентов преобладающего мнения и компонентов противоположного взгляда на преобладающее мнение. Это потому, что "не каждый элемент обобщенного мнения может быть неправильным, или несвоевременным… таким образом, мы избегаем отвергать факты, которые являются элементами обобщенного мнения, которое мы анализируем с противоположной точки зрения". Другими словами, глупо априорно отвергать все элементы общего мнения и, в действительности, бывают времена, когда консенсус неоспорим. Это весьма далеко от популярного утверждения, что контраризм полностью отвергает убеждения, которых придерживается большинство.

В контексте более специфического процесса анализа настроения инвестора, Неилл много говорил о "толпе", представляющей "инвестирующую публику". Следующие цитаты из "Искусства контрразмышления" содержат основные концепции, на которых базируется анализ настроения.

"Поскольку толпа не думает, но действует импульсивно, общественные мнения часто неправильны".

"Публика всегда не права? Ответ – решительно, "Нет". Возможно, публика, большую часть времени как раз права. На языке рынка акций подразумевается, что публика права в течение трендов, но ошибается на обоих концах!"

"Толпа наиболее восторженна и оптимистична тогда, когда должно быть осторожным и благоразумным; и наиболее напугана, когда должно быть смелым и дерзким".

"Толпа всегда оказывалась неправой, когда больше всего рассчитывала быть правой…, толпа не права в концевых точках трендов, но права, на среднем участке, в течение трендов".

"Можно сказать, что пере- и недооценка всей общности мнений толпы… не является необычной"

"Самая трудная проблема, связанная с Теорией противоположного мнения – необходимость решить… (а) как узнать преобладающие общие мнения; и (b), как измерять их распространенность и интенсивность".

Тот факт, что толпа является часто неправой, несомненен даже в контексте обычной инвестиционной мудрости. Но факт, что толпа является правой чаще, чем бывает неправой и постоянно не права только в критических поворотных моментах на рынке, не принят или не понят на Уолл-Стрит. Фактически, одной из главных ошибок, которую сделал легион медведей в течение бычьего рынка 1990ых, было умозаключение, что увеличивающееся участие в рынке публики и ее энтузиазм, было ясным сигналом неизбежного упадка бычьего рынка. Публика будет поймана в ловушку перекупленности в последней вершине бычьего рынка, который начался в начале 1980-ых, так же, как это было на каждой финальной рыночной вершине в истории. Тем временем, успешный инвестор нуждается в инструментальных средствах, способных распознать, является ли настроение инвестора совместимым с тем периодом тренда, в котором публика является правой, или настроение предупреждает о надвигающемся конце, когда публика будет болезненно неправа.

Две последние вышеприведенные цитаты из Неилла касаются критической проблемы развития работающей методологии для анализа настроения – объективного измерителя настроения инвестора. Снова в 1990ых, лидеры мнения Уолл-Стрит в финансовых средствах информации изображали себя, как "смелое меньшинство", порхающее перед лицом здравой бычьей мудрости, чтобы предохранять инвесторов от неизбежного бедствия – "лопнувшего рыночного пузыря". Хотя их вера в то, что рынок значительно переоценен и готов к резкому падению), если не краху, в действительности и являлась обычной мудростью о рынке акций в течение 1990-ых. Гибельным инвестиционным последствием этого небрежного мышления был отказ распознать распространение скептицизма, которое сопровождало этот бычий рынок.