Основы технического анализа финансовых активов - [72]

Отрицательная vega позиции указывает, что позиция получит прибыль, если подразумеваемая волатильность уменьшится. Наоборот, если вы покупатель волатильности, то есть идентифицируете некоторую недооцененную ситуацию, то вы захотели бы создать позицию с положительной vega позиции, поскольку такая позиция получит прибыль, если подразумеваемая волатильность будет повышаться. В любом случае, другие факторы типа дельты, время до экспирации, и тому подобные, конечно будут иметь влияние на фактическую долларовую прибыль позиции, но концепция полного значения vega для всей позиции, по-прежнему важна для торговца волатильностью. Будет плохой идеей, идентифицировать дешевые опционы, например, и затем установить некий странный спрэд с отрицательной vega всей позиции. Такая конструкция противоречила бы вашей основной цели – в этом случае, покупке дешевых опционов.

Торговля волатильностью

Установление Delta-нейтральной позиции

Как правило, когда вы торгуете волатильностью, Вы первоначально устанавливаете позицию, которая является нейтральной. То есть позиция не имеет бычьего или медвежьего уклона относительно движения подлежащего инструмента. Причина этого в том, что позиция больше рассчитывает на волатильность, как на средство, определяющее прибыль или убытки, чем на предстоящие движения подлежащего актива. В действительности, тем не менее, публика не может изолировать волатильность и полностью удалить цену или время из составляющих своей доходности. Даже если это могло бы быть сделано (а маркет-мэйкер также тратит много времени, самостоятельно создавая позицию, которая полностью изолирует волатильность), это стоило бы больших денег, затрачиваемых на комиссии, проскальзывание и спрэды между ценами продавца и покупателя. Поэтому публика, чтобы зарабатывать деньги, торгуя волатильностью, должна часто делать некоторые умозаключения о ценовом направлении подлежащего инструмента. Однако, первоначально устанавливая нейтральную позицию, трейдер может задерживать принятие этих решений о цене на максимально возможное время. Помните, что один из принципов лежащих в основе торговли волатильностью заключается в том, что легче предсказать волатильность, чем предсказать будущую цену подлежащих инструментов. Таким образом, если более трудное решение может быть отложено, тогда делайте это, во что бы то ни стало.

Когда используется термин нейтральный, то это означает, в общем, что позиция является delta-нейтральной. То есть, существуют, по крайней мере, два компонента позиции (возможно длинный put-опцион и длинный call-опцион) которые имеют тенденцию компенсировать друг друга при краткосрочных движениях подлежащего инструмента.

Пример: предположим, что XYZ торгуется по 60, и что вы рассматриваете покупку волатильности, а именно, покупая июльский 60-й сртрэддл (одновременная покупка июльского 60 call-опциона и июльского 60 put-опциона). Дельты put-опциона и call-опциона могут использоваться, чтобы создать полностью нейтральную позицию. Предположим, что известна следующая информация:

Дельта нейтральная позиция могла бы быть создана путем покупки двух call-опцтонов и трех put-опционов. То есть два длинных колла имели бы чистую дельту позиции +1.20 (два раза по 0.60), а три длинных put-опциона будут иметь чистую дельту позиции -1.20 (3 x-0.40). Всякий раз, когда только два опциона включены в позицию, коэффициент delta-нейтральности может быть вычислен делением значений delta этих двух вовлеченных опционов.

Коэффициент нейтральности = (delta call-опциона) / (delta put-опциона) = 0.60/-0.40 = -1.50

Игнорируя знак "минус", этот коэффициент равен 1.50, и таким образом любая позиция будет delta-нейтральной, если она подразумевает покупку в 1.5 раза больше put-опционов, чем call-опционов. Это могут быть три put-опциона и два call-опциона, как выше, или это может быть 75 put и 50 call – любое количество с коэффициентом три-к-двум будет приемлемо, а позиция в целом, будет delta-нейтральная.

Рис. 138 Покупка срэддла (ордината – прибыль-убыток, абсцисса – цена акции)

С практической точки зрения, когда торгуемые количества невелики или коэффициент нейтральности только слегка отличается от "один-к-одному", вы могли бы просто покупать равные количества put и call-опционов при установлении, например, длинного стрэддла. Графики прибыли на Рис. 138 сравнивают доходность, при экспирации от обладания нейтрального стрэддла (три put-опциона и два call-опциона) против нормального стрэддла (два put-опциона и два call-опциона).

Определение относительной стоимости волатильности

Первый шаг в торговле волатильностью должен определить ситуации, в которых волатильность ненормальна, то есть когда она является, либо слишком дешевой, либо слишком дорогой. Один из способов сделать это состоит в рассмотрении множества диаграмм типа Рис. 134. Однако, это потребует долгой утомительной работы, и при этом, все еще не дает устойчивого определения того, что является дешевым, а что дорогим. Другой, более строгий, путь состоит в том, чтобы смотреть на текущий уровень волатильности и сравнивать с тем, где волатильность торговалась в прошлом.