Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - [81]

• с увеличением расходов по заработной плате (повышение окладов, выплата премий и бонусов). В этом случае необходимо задаться вопросами «Как повышение затрат на оплату труда отразится на прибыли компании?», «Носят ли эти расходы разовый характер или приведут к повышению постоянных расходов?»;

• с наймом персонала, связанным с вводом в эксплуатацию и запуском новых производственных мощностей. (В этом случае мы можем проверить наше предположение, проанализировав динамику таких статей баланса, как «основные средства» и «незавершенные капвложения», за несколько последних кварталов. Если они увеличиваются в абсолютном выражении, то высока вероятность, что наше предположение верно.)

Снижение периода оборачиваемости по заработной плате обычно связано с погашением единоразовых выплат или погашением просроченной задолженности по заработной плате.

1.2.5. Увеличение и снижение периода оборачиваемости задолженности по налогам

Увеличение периода оборачиваемости задолженности по налогам может свидетельствовать о:

• появлении просроченной задолженности по налогам. В этом случае изучить справку из налоговой инспекции о наличии/отсутствии просроченной задолженности;

• росте налоговой нагрузки компании в результате изменения налогового законодательства, проведения переоценки основных средств и увеличения налога на имущество, других факторов. В любом случае это обязательный вопрос для выяснения;

• росте начисленного НДС, налога на прибыль в результате роста прибыли компании с темпом, опережающим темп роста выручки от реализации.

Уменьшение периода оборачиваемости задолженности по налогам может свидетельствовать:

• о погашении просроченной задолженности по налогам;

• о реструктуризации просроченной задолженности по налогам с переносом реструктурированной задолженности по налогам со сроком погашения свыше одного года в прочие долгосрочные пассивы;

• о падении прибыльности компании и снижении выплат по НДС и налогу на прибыль.

1.2.6. Увеличение и снижение периода оборачиваемости прочей дебиторской и кредиторской задолженности

Серьезные колебания показателей оборачиваемости соответствующих статей баланса (особенно если эти статьи составляют существенную долю оборотных активов или текущих пассивов) должны стать объектом пристального изучения аналитиков. В таких случаях полезно запрашивать расшифровки соответствующих статей баланса и анализировать их, так как часто бухгалтеры не включают расшифровку прочей дебиторской и кредиторской задолженности в стандартную расшифровку дебиторской и кредиторской задолженности и нередко там можно найти весьма неприятные сюрпризы.

Отдельно стоит отметить, что в случае приобретения компанией основных средств (особенно при наличии большой инвестиционной программы) после их ввода в эксплуатацию НДС по приобретенным основным средствам ставится к зачету из бюджета, что обычно выражается как в абсолютном увеличении статьи «прочие оборотные активы», так и в увеличении периода оборачиваемости данной статьи и, соответственно, не является индикатором потенциальной проблемности. Правда, в этом случае стоит выяснить, не предусматривается ли финансовыми прогнозами компании единовременная выплата денежными средствами НДС из бюджета, поскольку практика показывает, что вероятность такого исхода в среднем невелика, а это, в свою очередь, приводит к занижению реальной потребности компании в финансировании.

Существенное изменение оборачиваемости отдельных статей баланса может быть связано с вводом новых производственных мощностей, передачей на баланс (передачей с баланса) активов других предприятий, куплей / продажей других предприятий, что может привести к значительным изменениям показателей оборачиваемости, равно как и других коэффициентов.

В целях проведения корректного анализа показателей оборачиваемости статей текущих активов и пассивов целесообразно рассматривать динамику изменения показателей оборачиваемости статей оборотных активов и текущих пассивов баланса, очищенных от инвестиционной составляющей деятельности компании.

Заканчивая раздел «Анализ оборачиваемости», мне хотелось бы подчеркнуть, что возможности финансового анализа очень слабо используются большинством кредитных аналитиков. Финансовый анализ может стать эффективным инструментом выдвижения и частичной верификации гипотез, который для большей эффективности необходимо сочетать со знанием основ стратегического менеджмента, маркетинга, теории корпоративных финансов, а также с умением и желанием общаться и выстраивать доверительные отношения с потенциальным заемщиком. В этом случае финансовый анализ превратится в мощный инструмент диагностики компании, в «волшебное зеркало», с помощью которого можно будет увидеть реальную картину прошлого и настоящего компании, а также понять ее наиболее вероятные перспективы.

1.3. Анализ ликвидности и левериджа, или Накладываем метрики на открывшуюся реальность

– Видишь суслика?

– Нет.

– И я не вижу, а он там ЕСТЬ!

Из кинокомедии «ДМБ»

Примерно так шутили в «Особенностях национальной охоты», не помню, в какой из частей, да и вообще эту шутку придумали не сценаристы… Интерпретация: «“Видишь серьезную проблему В БАЛАНСЕ компании?” – “Нет”. – “А она есть!”»