Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования [заметки]

1

Гринспен А. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С 264–265.

2

Любопытный аргумент в пользу того, что в долгосрочной перспективе (тысячелетней) войны делают мир безопаснее и богаче, см. в Ian Morris, “In the long run, wars make us safer and richer” (, April 25, 2014).

3

Daniel Kahneman, Thinking Fast and Slow (New York: Farrar, Straus and Giroux, 2011), pp. 256–259.

4

При расчете степени вытеснения я учитываю влияние как скорректированного дефицита, так и скорректированного спреда, поскольку они воздействуют на способность и склонность частного сектора к заимствованиям. Дефицит бюджета имеет прямой вытесняющий эффект, поскольку он составляет частному сектору конкуренцию в борьбе за доллары, доступные для кредитования. Спред оказывает косвенное влияние, повышая нижний предел рентабельности инвестиций в долгосрочные активы и, следовательно, сокращая капиталовложения при прочих равных условиях.

5

Иными словами, стоимость финансирования намного превысила бы потенциальную рентабельность инвестиций.

6

После 15 сентября 2008 г. ФРС пришлось предоставить иностранным банкам кредит размером почти $600 млрд, чтобы сдержать глобальный кризис.

7

Эта глава представляет собой расширенный и обновленный вариант моей более ранней статьи «Кризис» (The Crisis), написанной для Брукинского совета по экономике (весна 2010 г.).

8

В конце 2008 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила перечень акций, короткая продажа которых запрещалась. Эффект этой меры был минимален.

9

Подобные опасения явно просматривались во время схлопывания рыночного пузыря в 1929 г. Тогда бесчисленные группы крупных инвесторов и финансовых институтов пытались остановить падение, но у них ничего не получилось.

10

В 1982 г. в частном секторе все вытеснение сбережений потреблением приходилось на субсектор домохозяйств. Сбережения в бизнесе увеличились (см. пример 9.5).

11

Peter Spiegel. “The eurozone won the war — now it must win the peace”.. May 16, 2014.

12

См. «Эпоху потрясений», с. 287.

13

Chu Rongji; Zhu Rongji On The Record: The Road to Reform 1991–1997; Brookings Institution Press; Washington, DC; 2013.

14

Источник: CEIC, GS Global ECS Research.

15

Chu Rongji; Zhu Rongji On The Record: The Road to Reform 1991–1997; Brookings Institution Press; Washington, DC; 2013. Pp 263–264.

16

Charles Wolfe Jr.; “A Liberated Yuan Is Likely to Fall”; Wall Street Journal; April 21, 2014.

17

Китай раскрывает совокупный размер валютных резервов, но не их состав. Большинство других центральных банков раскрывают также и состав своих резервов. Если предположить, что состав резервов Китая аналогичен составу резервов других центральных банков, то $2,5 трлн, принадлежащих Народному банку Китая, — это либо прямые обязательства США, либо так называемые евродоллары. Оставшиеся $4 трлн (в долларовом эквиваленте) должны быть деноминированы в других валютах.

18

Benn Steil. The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White, and the Making of a New World Order. Princeton University Press. 2013.

19

Только серебро, как и золото, имеет внутреннюю стоимость.

20

Фридман впоследствии изменил свой взгляд ввиду того, что отказ от золотого стандарта и введение бумажных денег «сильно повысили неопределенность процентных ставок и инфляции». Тем не менее несмотря на значительные затраты, связанные с бумажными деньгами, он по-прежнему считал, что «возврат к золотому стандарту не только нежелателен, но и неосуществим». (См.: [Milton Friedman. “The Resource Cost of Irredeemable Paper Money”, Journal of Political Economy, Vol. 94, No. 3, Part 1 (June, 1986)] и [Milton Friedman, Anna J. Schwartz. “Has Government Any Role in Money?” Money in Historical Perspective from the National Bureau of Economic Research]).

21

Тем не менее колебания мирового предложения и спроса на золото приводили все же к периодам экономической нестабильности.

22

В 1959 г. Роберт Триффин, американский экономист бельгийского происхождения, сформулировал так называемую дилемму Триффина, которая стоит перед центральными банками. Председатель Народного банка Китая Чжоу Сяочуань так описал эту проблему в своем заявлении 2009 г.: «Страны — эмитенты резервных валют постоянно находятся между двух огней. С одной стороны им нужно реализовывать цели внутренней денежно-кредитной политики, а с другой — удовлетворять потребности других стран в резервных валютах… Они или перестают удовлетворять растущий спрос глобальной экономики на ликвидность, пытаясь сдержать инфляционное давление внутри страны, или создают избыточную ликвидность на глобальных рынках, чрезмерно стимулируя внутренний спрос» (см. Zhou Xiaochuan; “Reform the International Monetary System”; The People’s Bank of China; March 23, 2009).

23

На слушаниях в сенатском комитете по финансам 24 марта 1993 г.

24

Фактический результат был более сложным и не приводил к полному возврату сокращений, принятых десятилетие назад. Законодатели пошли на компромисс в форме закона 2012 г. о льготах для американских налогоплательщиков, принятого обеими палатами Конгресса 1 января 2013 г. и вступившего в силу на следующий день. Закон отменил бушевские налоговые льготы для лиц высшей налоговой категории, но сохранил их для тех, у кого доход не превышал $400 000.

25

Политический раскол отражается даже на социальной жизни столицы страны. Мое первое знакомство с «политическим Вашингтоном» произошло в 1960 гг., когда я получил приглашение на обеды, устраиваемые Кэтрин Грэхем из, известным обозревателем Джозефом Олсопом и др. Насколько я помню, было заведено, чтобы среди приглашенных была половина демократов, половина республиканцев. Сегодня политическое соотношение на подобных обедах составляет 95 % к 5 % с преобладанием тех или других.

26

Снижение стоимости акций, конечно, создает отрицательный капитальный стимул равной величины.

27

Чистые активы домохозяйств включают в себя кумулятивные сбережения из дохода, чистый прирост капитала и кумулятивный чистый процент, полученный на чистые активы.

28

Именно так поступали в последние годы ФРС и ЕЦБ. ФРС создавала резервы для финансирования приобретения казначейских ценных бумаг, которые лежали без движения как избыточные резервы на балансах американских депозитных институтов, и никто не подозревал, что они предоставляются тем, кто приобретает товары и услуги, и что они влияют на ВВП. ЕЦБ аналогичным образом финансировал европейский суверенный долг. Фактически центральные банки осуществляют финансирование (монетизируют суверенный долг) через депозитные институты, которые держат требования к центральным банкам, а последние, в свою очередь, держат требования к суверенным заемщикам.

29

Большинство макромоделей подогнаны к среднему для исторических рядов и, следовательно, при прогнозировании редко отклоняются от этого. Прогнозирование рецессий обычно требует дискреционного изменения параметров модели (введения «поправочных коэффициентов»).

30

Стандартный аргумент относительно того, что более высокие федеральные расходы приводят к увеличению номинального ВВП и, в результате этого, создают новые сбережения, справедлив лишь в определенной мере. Однако большинство программ стимулирования ориентируются на такие ассигнования и сокращения налога, которые расходуются наиболее быстро. А если все будет полностью израсходовано — предположительный идеал, — то сбережения неизбежно будут нулевыми. В этом случае никакие производственные ресурсы не будут направляться на продвижение инноваций, повышающих почасовую выработку и уровень жизни. Такое вмешательство возможно и повышает краткосрочную занятость, но ничего не дает для поддержания долгосрочной жизнеспособности экономики.