Эксперт, 2013 № 03 - [23]

Долговая иллюзия

За 2012 год валовой внешний долг РФ вырос на 83,4 млрд долларов и достиг почти 624 млрд, что требует определенных пояснений, поскольку в сочетании с чистым оттоком капитала в 56,8 млрд может сложиться впечатление, будто россияне активно занимали за границей, чтобы немедленно спрятать занятое там же и скрыться. На самом деле увеличение долга — по большей части бухгалтерский артефакт. Четверть долга номинирована в рублях, из-за чего его долларовый номинал вырос в результате номинального укрепления рубля к доллару.

Каким образом, кем именно и по каким мотивам формируется рублевый внешний долг — предмет отдельного изучения. Ограничимся лишь некоторыми гипотезами. Во-первых, речь может идти об операциях типа carry trade (процентно-курсового арбитража) — нерезидент берет под 0,5% в валюте на европейском рынке и размещает под 9% в рублях в России. При этом ясно, что в качестве нерезидентов могут выступать зарубежные «дочки» (или «мамы», то есть холдинговые структуры) российских банков и компаний.

Второй тип заемных схем сводится к выводу российскими резидентами прибылей в офшоры и затем реинвестирование их оттуда в Россию в виде займов. Мотив — хеджирование инвестиций: любое неожиданное неблагоприятное изменение экономических либо политических рисков — и револьверный краткосрочный заем отзывается и уходит в офшор.

Очищенный от курсовых разниц внешний долг РФ вырос, согласно платежному балансу, на 54,1 млрд долларов, в том числе обязательства банков — на 39,5 млрд. Одновременно увеличились ссуды, предоставленные россиянами нерезидентам. В итоге инвестиционная позиция России по внешнему долгу выросла (в сторону увеличения чистой задолженности) несущественно — лишь на 6,8 млрд долларов (в 12 раз меньше номинального валового прироста внешнего долга).

График 1

Абсолютный и относительный размеры оттока нетто-капитала из России, согласно оценкам ЦБ РФ, в 2012 году заметно снизились

График 2

Существенную часть общей оценки сальдо движения капитала составляют плохо идентифицируемые в статистике платежного баланса операции

График 3

Совокупный внешний долг по абсолютной величине превысил докризисный пик, но по отношению к размерам экономики находится на безопасном уровне

Долговой рынок ждет взрыва

Евгений Огородников

Иностранные инвесторы хлынут на наш рынок облигаций в апреле, как только заработает центральный депозитарий

Рисунок: Валерий Эдельштейн

С наступлением нового года российские облигации федерального займа продолжили дорожать. Доходность снизилась по всем выпускам, особенно по долгосрочным. Так, доходность пятнадцатилетних ОФЗ опустились до исторического минимума 6,8% годовых. Так дешево на столь длинный срок российский Минфин не занимал никогда (см. график). Более того, участники рынка начали переключаться на корпоративные облигации, появилась ликвидность в региональных бумагах. В общем, вовсю идет скупка российских облигаций. Это делается в ожидании западных инвесторов, которые должны прийти по «новой финансовой магистрали»: через европейский Euroclear, завернув при этом в новый российский центральный депозитарий — НРД. Новый маршрут на рынок российского долга для западных игроков откроется с 1 апреля 2013 года.

«Дематериализация» ценностей

Центральный депозитарий осуществляет централизованное хранение, клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами на национальном уровне. Центральные депозитарии есть практически во всех странах развитого мира, более того, они работают и во многих странах СНГ.

Исторически центральные депозитарии возникли из-за того, что ценные бумаги обращались в основном в своей первоначальной, то есть документарной, форме. Масса выпущенных бумаг и объемы торгов росли на протяжении всего XX века, а как следствие, росли и риски по учету, хранению и обращению этих ценных бумаг. Чтобы свести к минимуму инфраструктурные риски, ценные бумаги в западных странах начали переводить в бездокументарную форму. А для систематизации данных о всей массе выпущенных бумаг, учета прав на них и повышения надежности расчетов создавались центральные депозитарии. Процесс этот носил эволюционный характер.

Так, в США в 1950-е годы было около 20 депозитариев, и лишь в 1973 году был создан прообраз центрального места хранения бумаг DTC. Параллельно при активном участии регулирующих органов и торговых площадок (NYSE, NASD, ASE) была создана единая клиринговая организация — NSCC. В 1999 году эти организации объединились. Так родилась DTCC — крупнейшая депозитарно-клиринговая организация в мире, которая принадлежит и управляется основными пользователями — американскими банками, брокерами, дилерами, фондами, NASD и NYSE.

Схожие процессы проходили в Европе. В 1970–1990-е формировались центральные депозитарии в европейских странах. В Великобритании это CREST, в Германии — Kassenverein, во Франции — Sicovam, в Нидерландах — Necigef, в Бельгии — CIK. В 2000 году произошла интеграция национальных систем в систему Euroclear (Sicovam, CREST, Necigef, CIK) и Clearstream (CEDEL, Kassenverein и LuxClear). Еще через три года эти системы были соединены «мостом». На текущий момент Euroclear принадлежит участникам рынка, он обслуживает несколько национальных бирж и занимает три четверти рынка европейских расчетов. Около четверти рынка принадлежит Clearstream, которая подконтрольна немецкой бирже Deutsche Boerse.